Bank of Japan press conference — 23 January 2026

What this says

At today's meeting, the Policy Board decided by a majority vote to maintain the guideline for market operations of encouraging the uncollateralized overnight call rate to remain at around 0.75%.

Member Takata proposed a motion to raise the policy interest rate to around 1.0%, arguing that the price stability target has been broadly achieved and that, with overseas economies in a recovery phase, the upside risks to domestic prices are high, but the motion was rejected by a majority vote.

Regarding prices, the year-on-year rate of change in the consumer price index (CPI, all items less fresh food) is currently in the mid-2% range, reflecting the effects of rising food prices such as rice, while the pass-through of wage increases to selling prices continues.

Regarding the risk balance, we consider that the outlook for both economic activity and prices is broadly balanced on the upside and downside.

Given that the current real interest rate is at a very low level, if the outlook for economic activity and prices described above is realized, we believe that the Bank will continue to raise the policy interest rate and adjust the degree of monetary accommodation in accordance with improvements in economic and price conditions.

On the impact on prices: naturally, yen weakness raises import prices, and their pass-through to domestic prices will be a factor pushing up the inflation rate for the time being.

That said, as I have said before, in exceptional situations that differ from normal ones, the Bank may conduct flexible operations, including outright purchases, in order to encourage stable interest rate formation in the market.

Comparing the current outlook with the October Outlook Report, the price outlook is broadly the same, or the core-core measure has been revised slightly upward, and I do not think we are in a situation where actual prices have greatly exceeded our outlook and we are chasing that by steadily raising our price projections.

However, based on the thinking at the time of December — that the likelihood of the price outlook we had held up to that point being realized had gradually increased, and therefore we raised the policy interest rate — that was the basis for our decision.

Regarding the latter part — what role central bank independence will play in the period ahead, or with what mindset we will approach policy conduct — as I have said repeatedly, if the economic and price developments shown in the current outlook are indeed realized, or if the degree of confidence in their realization increases, then it is appropriate to gradually adjust the degree of monetary accommodation further.

For example, as I mentioned earlier, Member Takata took the view that it has already largely reached 2% and proposed a rate hike this time.

Both share the view that inflation will reach a level broadly consistent with the 2% target in the latter half of the projection period, but I believe it can be said that the certainty is higher compared to October.

But now, for example, in hearing results, the number of responses citing wage pass-through as a reason for price increases seems to be increasing significantly.

However, if asked whether this is the most important material for judging the next rate hike, I would say it is not necessarily so — it is one piece of material.

To put it plainly, rather than a situation like last time where we narrowed it down to specific items to watch in particular, I think we are now in a phase where, as prices and wages continue to rise slowly, we should make judgments from a diverse range of indicators about the pace at which this will continue.

Ultimately, the key point is how much the rise in interest rates moves major demand components such as capital investment, housing investment, and consumption, and as a result, how inflation moves — and I think this takes a considerable amount of time to become clear. However, we do not necessarily intend to wait for the effects to appear in the data on these variables — we want to capture them earlier.

Regarding the pace of future rate hikes — the latter half of your question was about what the deciding factors ultimately are. I think my answer will be somewhat abstract, but last year we raised rates in January and December, and by carefully examining the effects of each hike as I described in the first half, and by gathering information as early as possible about what will happen going forward, we will assess the impact of each individual rate hike on the economy and prices, and through this, I believe it will become clear how much speed is necessary in raising rates.

Regarding the impact of economic measures on underlying prices — I believe I mentioned this last time as well — measures against high prices have a positive impact on disposable income and support consumption, and various growth-promoting measures support the economy, and both have a positive impact on the growth rate, which in turn has a positive impact on underlying prices — this is something we were already thinking as of December.

I think this is somewhat repetitive, but as I mentioned earlier, particularly due to fiscal year-end factors, the supply-demand balance for super-long bonds has become very unstable. Taking this fully into account, we will maintain close communication with the government and, based on our respective roles, carefully monitor the situation.

I don't think we are at a stage where we can have such rigorous discussion, or rigorous discussion with certainty, but as I mentioned earlier, for example, Member Tamura holds the view that the price target will be achievable somewhat sooner, and Member Takata holds the view that it has already been achieved.

First, in our outlook, we expect to reach a situation in the latter half of the projection period that can be described as sustainable achievement of the 2% price stability target, so we do not consider that we are currently behind the curve. However, we will continue to conduct monetary policy appropriately so as not to fall behind the curve.

We have not yet recalculated it. Stock data and other data are also necessary, so once those are all available, the staff will probably recalculate it. However, my expectation is that even with such new data, the estimate of the neutral interest rate will not change significantly. Also, when the calculation is completed, I would like to consider, depending on the case, publishing it, for example in a staff paper.

However, as for us, given that the outlook for prices is as presented today, we would like to conduct monetary policy properly so that the inflation rate, or the outlook for the inflation rate, does not deviate significantly upward from here.

To put it simply, volatility remains high, so we will continue to monitor the situation with attention.

Transcript

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２０２６年１月２６日 日本銀行

総裁記者会見 ――２０２６年１月２３日（金）午後３時３０分から約６０分

（問） 本日の金融政策決定会合の内容について 、展望レポートの内容も含めてご説明をお 願いします。

（答） 今日の決定会合では、無担保コールレート・オーバーナイト物を 0.75％程度で推移 するよう促す 、という金融市場調節方針を維持することを賛成多数で決定しました。 高田委員は、物価安定の目標は 概ね達成されていて、海外経済が回復局面にある も と、国内物価の上振れリスクが高いとして政策金利を 1.0％程度に引き上げる議案 を提出しましたが、反対多数で否決されました。

本日は展望レポートを公表しましたので、これに沿って、経済・物価の現状と先行 きについてご説明したいと思います。まず景気ですけれども、一部に弱めの動きも みられるが、緩やかに回復していると判断しました。先行きについては、各国の通 商政策等の影響を受けつつも、海 外経済が成長経路に復していくもとで 、政府の経 済対策や緩和的な金融環境などにも支えられて、所得から支出への前向きな循環メ カニズムが徐々に強まることから、緩やかな成長を続けると考えられます。前回の 展望レポートからの比較で みますと、政府の経済対策の効果などから 2025 年度と [20]26 年度がいくぶん上振れている一方、2027 年度はいくぶん下振れています。物 価についてですが、生鮮食品を除く消費者物価の前年比は、賃金上昇の販売価格へ の転嫁の動きが続くもとで 、米などの食料品価格上昇の影響等から、足元では 2％ 台半ばとなっ ています。先行きですが、米などの食料品価格上昇の影響が 減衰して いくもとで、政府による物価高対策の効果もあり、生鮮食品を除く消費者物価の前 年比は、本年前半には 2％を下回る水準までプラス幅を縮小していくと考えられま す。もっとも、この間も、賃金と物価が相互に参照しながら緩やかに上昇していく メカニズムは維持され、消費者物価の基調的な上昇率は緩やかな上昇が続くと見込 まれます。その後は 、景気の改善が続くもとで人手不足感が強まり、中長期的な予 想物価上昇率が上昇していくことから、基調的な物価上昇率と、生鮮食品を除く消 費者物価の上昇率は、ともに徐々に高まっていくと予想され、見通し期間後半には 物価安定の目標と 概ね整合的な水準で推移すると考えられます。前回の展望レポー トからの比較で みますと、物価の見通しは概ね不変です。こうした見通しを巡るリ スク要因ですが 、各国の通商政策等の影響を受けた海外の経済 ・物価動向、企業の 賃金・価格設定行動 、金融・為替市場の動向などがあり、それらのわが国経済・物 価への影響については 、十分注視する必要があります。リスクバランスについては、 経済・物価のいずれの見通しについても 、概ね上下にバランスしていると みていま す。なお、展望レポートについて 、高田委員からは、消費者物価は既に 概ね物価安 定の目標に達する水準にあることなどを記述する案 、田村委員からは、基調的な物

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価上昇率は 2026 年度入り後以降、物価安定の目標と概ね整合的な水準で推移するこ となどを記述する案が提出され、それぞれ否決されました。

続いて、今後の金融政策運営についてです。金融政策運営は、現在の実質金利が き わめて低い水準にあることを踏まえますと、以上のような経済・物価の見通しが実 現していくとすれば、経済・物価情勢の改善に応じて引き続き政策金利を引き上げ、 金融緩和度合いを調整していくことになると考えています。日本銀行は 2％の物価 安定の目標のもとで、その持続的 ・安定的な実現という観点から 、経済・物価・金 融情勢に応じて適切に金融政策を運営していく方針です。

（問） 一点 目は金融政策についてです。日銀は前回の金融政策決定会合で政策金利を 0.75％に引き上げました。名目金利としては 30 年ぶりの高水準になっています。こ れまでのところ 、利上げが日本経済にどのような影響を与えているのか、あるいは 特に影響が出ていないのか、総裁のご見解を教えてください。また、市場では追加 利上げは最速で 4 月会合との見方も出ていますが、今後の利上げのペースについて 総裁はどのように考えていらっしゃるか、ご見解を改めて教えてください。

二点目は中央銀行の独立性についてです 。ＦＲＢのパウエル議長がアメリカ司法当 局から刑事捜査を受けたことに関し、グリーンスパンやバーナンキなど歴代の ＦＲ Ｂ議長がＦＲＢの独立性を損なう前例のない試みだと批判しました。 更に、ＥＣＢ のラガルド総裁や ＢＯＥのベイリー総裁など多くの中央銀行総裁がパウエル氏を全 面的に支持する共同声明に署名しました。植田総裁はなぜこの共同声明に署名され なかったのか 、また中央銀行の独立性を脅かす今回のトランプ政権の動きをどのよ うにみていらっしゃるのか、ご見解を教えてください。

（答） まず、前回の利上げの影響に関するご質問ですけれども、昨年 12 月の政策金利引き 上げ以降、市場金利が上昇していることに伴いまして、市場金利連動型の 貸出金利 は既に上昇しています。また、多くの金融機関は 2 月以降、短期プライムレートや 普通預金金利を引き上げることを公表しています。こうした中、昨年 12 月の利上げ からさほど日数は経過していないわけですけれども 、これまでのところ、企業等の 資金需要は緩やかな増加を続けており、金融機関の 貸出態度も引き続き積極的です。 ＣＰ・社債市場でも良好な発行環境が続いています。このように政策金利引き上げ 後も、わが国の金融環境は緩和した状態が維持されていると認識しています。こう した金融環境を介して、政策変更の影響が実体経済や物価に広く波 及するまでには かなりの時間を要すると考えられますが、日本銀行としては過去の利上げを含めて 企業や家計の行動や経済・物価に及ぼす様々な影響を丁寧に点検してまいりたいと 考えています。その うえで、今後の政策運営については、先ほど申し上げた通りで すが、経済・物価の見通しが実現していくとすれば、経済・物価情勢の改善に応じ て引き続き政策金利を引き上げ、金融緩和度合いを調整していくという基本的な考 え方に変わりはありません。 もっとも、先行きの金利のパスや金融緩和度合いを調 整するペースについては今後の経済・物価 ・金融情勢次第で あります。毎回の決定 会合において、その時点で利用可能な各種のデータや情報から、経済・物価の見通

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しやリスク、見通しが実現する確度をアップデートしながら適切に政策を判断して いきたいと考えています。

後半のご質問ですけれども 、まず最初に、 中央銀行の独立性が確保されていること は、物価安定を実現するために重要であるということはよく認識しております。ま た、ＦＲＢのパウエル議長は 、私も個人的によく知っていて 、大変尊敬しておりま す。そのうえでですが、本件は米国の内政に絡む事項でもあり、そのため、こうし た状況におけるこれま での私どもの対応と同様に、日本銀行総裁としては今回のス テートメントに参加しないことが適当と判断致しました。

（問） 一問目は、円安が物価に与える影響についてお伺いします。足元で 158 円台の円安 が続いていて、日銀の利上げ後ですね、もっと言えば日銀が利上げの織り込みのコ ミュニケーション を始める前と比べても、円安水準にあります。なぜ円安の修正が 進んでいないのか、理由をどうお考えかと、その円安を背景として物価、特に基調 物価に与える影響についてどのようにお考えかというところも併せてお願いします。

もう一問が、長期金利についてお伺いします。長期金利が急騰していますけれども、 その背景と受け止めについて、どのようにお考えかというところをお願いします。 これまで、例外的な動きがあれば機動的に対応するということをおっしゃっていま したが、機動的に対応するということが仮にあれば、長期金利は市場で決まるべき だという今までの正常化の流れに逆行したり、あるいは財政への配慮というふうに 受け止められるという恐れもあると思います。その点も含めて、現状と取り得る対 応についてどのようにお考えかというところをお伺いできればと思います。

（答） まず、円安と物価ですけれども、まず、そもそも円安の水準について具体的にコメ ントすることは、いつも通りですが、差し控えたいと思います。一般論ですが、為 替レートは金利差だけでなくて、多様な要因で変動するものと考えていますが、し っかりみていきたいと思います。そのうえで、物価への影響ですけれども 、当然、 円安に伴って輸入価格が上昇し、それが国内価格に転嫁されることによって、当面 のインフレ率の押し上げ要因になります。現状、私どもとしては、最近、企業の価 格・賃金設定行動が積極化しているようにみられますので、そのもとで、国内の価 格への転嫁の度合いとか国内価格の輸入価格に対する反応の度合いが大きくなって いる可能性については、注意しながらみていきたいと思いますし、また、そうして 動く国内価格が、期待物価上昇率に影響を与えたりすることによって、基調物価に も影響するという可能性にも注意してまいりたいと思っています。

それから、最近の長期金利の上昇に関する複数のご質問があったと思いますが、ま ず認識としては、やはり、かなり速いスピードで上昇してきているという認識でご ざいます。それに関して、マーケットでは、先行きの経済・物価情勢や財政政策、 金融政策に関するマーケットの見方が影響しているという声があります。加えて、 年度末要因で、超長期債の需給が不安定化しているという声も聞かれます。そのう えで、従来から申し上げていることですけれども、通常と異なる例外的な状況では、

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市場における安定的な金利形成を促すために、機動的にオペ等を実施 することもあ るというふうに考えています。この点、政府と緊密に連絡しつつ、それぞれの役割 を踏まえてしっかりとみていきたいと思っています。

（問） 過去のご発言から大きく 二点伺います。まず一点目なんですけれども、私もちょっ と今後の利上げ ペースを伺います。展望レポートを公開した半年前の会見で、日銀 の展望は見誤って、インフレ率が見通しより高く推移してしまった場合は、利上げ ペースを速めるということをおっしゃっていましたが、現状はそのような状況に入 っていないのか、トランプ関税公表前の見通しに予測数値が戻りつつあったり です とか上振れたりする中で、今の政策スタンスを伺えればと思います。

あともう一点、中央銀行の独立性に関して、政府ですとか政権との距離感について 伺います。追加利上げを決めた前回の会見で、財務省ですとか財務大臣との関係性 を良好との受け止めをお聞きしました。片山大臣もその点は再三強調されています。 一方で、インフレ局面ですと、中銀の独立性が高い国ほどインフレが抑え込まれて いるという過去の実証研究もあります。一方で、供給ショック的なインフレ局面だ と、政府ですとか中銀の役割分担、ポリシーミックスがとても重要という考え 方も あります。総裁自身は今の日本経済の実情を踏まえて、この独立性ということをど ういうふうに位置付けられているのか、この二点を伺えればと思います。

（答） まず、例えば、私どものそれまでの見通しを上回って、現実の物価が高い上昇率を 示しているような状況かどうかという趣旨のご質問だったと思いますけれども、今 回の見通しを 10 月の展望レポートの見通しと比べますと、物価の見通しのところは、 概ね同じかコアコアのところが少し上方修正になっている程度でありまして、われ われの見通しを、大幅に物価が超えて、それを追いかけるかたちで物価見通しがど んどん上がっているという状況ではないというふうに考えています。ただし、12 月 の時点での考え方ですけれども、その時点までに持っていた物価の見 通しが実現さ れる可能性がだんだん高まってきたので利上げをしたという、これまでの考え方に 基づいて、ということでございます。

それから、後半の今後の局面で中央銀行の独立性とかはどういう役割を果たすのか、 あるいは私どもがどういう考え方で政策運営に臨むのかというご質問だったと思い ますが、当然、繰り返しでございますが、今回の見通しのような経済・物価の姿が きちんと実現していくあるいはその確度が高まるということであれば、徐々に金融 緩和度合いを更に調整していくということが適切である、というふうに考えていま す。この点は、政 府とも十分な意思疎通を図りつつ、しっかりと説明していきたい というふうに思っております。

（問） 先ほどの質問と関連するんですけれども、まず円安のところについてですね、円安 の物価への影響について、総裁 、以前から為替が物価の基調に与える影響というの は注意深くみなければいけないということをおっしゃってますけど、今回、展望レ

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ポートにも記載をされています。主な意見などをみてもですね、審議委員の方の間 で為替についての影響を注視する姿勢がみられます。そういった意味でいうと、日 銀の中で今、円安の物価の基調への影響をより注 意深くみなければいけないという 認識になっているのかどうか、その点について一点お願いします。

もう一点は、先ほどの長期金利についてなんですけれども、かなり速いスピードで 上がっているということですが、ただ日銀としてはまだオペをしていません。その 点についてどういったことなのか、どういう理由なのかということについてなんで すが、以前、植田総裁は超長期金利よりも、長期金利やその長期金利の短いところ を重視するような、その経済活動という意味ですね、姿勢をされていますが、そう いったところにも大きい波及があると、やはり柔軟な 機動的なオペを対応する必要 が高まってくるという理解でいいのかどうか、お願い致します。

（答） 円安と物価の関係のところについては、われわれ 、例えば、展望レポートでの記述 が以前よりも目立つとすればですが、それは先ほど申し上げた点、すなわち、賃 金・価格設定行動が積極化するもとで国内価格の為替への反応が大きくなっている 可能性がありそうだという点に注目しているから、というのが一つの要因でござい ます。それと全体的にインフレ率が上がってきまして、基調物価も少しずつ上がっ てきまして 2［％］に近づいているという中では、以 前と同じ程度の大きさであっ ても、小さな動きにも注意を払っていかないといけないという面もあるかと思いま す。

それから、長期金利の上昇のスピードについてのご質問ですけれども、これはそれ が速い、あるいは速過ぎるか 、機動的なオペにつながるかどうか という判断につい ては、先ほど申し上げましたように、政府と緊密に連絡しつつ、それぞれの役割を 踏まえてしっかりとみていく中で判断していくということでございます。ただその 中で、先ほども申し上げましたように、超長期債については、年度末要因で需給が 不安定になっているという点にも注意したいと思っております。

（問） 二点ございます。長期金利の上昇に関してなんですけれども、日銀は昨年の 6 月に 長期国債の買入れ減額の計画を出していますが、そのときに必要な場合には金融政 策決定会合において減額計画を見直すこともあり得るということを書かれています。 今回、その長期金利の急上昇を踏まえてですね、国債の買入れペースの見直しとい うことは、議論の俎上になったのでしょうか。もしなっていない場合はですね、日 銀のいわゆるＱＴですね、それがこの足元の長期金利の上昇にはそんなに影響を与 えてなくて、ここを見直す必要性 はないと判断されたということでしょうか、そう いったところの認識についてまず教えてください。

二つ目が利上げの先行きについてなんですけれども、本日の展望 レポートでですね、 今年前半に物価がですね 2％を割り込むとの見通しを示されているかと思います。 日銀が基調的な物価上昇率を重視しており、そこが従来よりもむしろ強くなってい るということは承知しておりますが、とはいえそのヘッドラインであったりコアの

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物価ですね、こちらが急速に減速する場面で、マーケットは4 月、6 月の利上げを予 想してますけど、ちょうどその頃にヘッドライン の物価の方がむしろかなり下がっ てくるという状況かと思いますが、そういった場合にですね、政治や世論のですね、 物価が下がっての利上げするみたいな局面になったときに理解を得られるとお考え でしょうか。

（答） 機動的なオペ、あるいは定例で実施しているオペ、これについての議論は政策委員 会でもときどきしています。ただ、その議論の今日までの結論としては、先ほど来 申し上げているところでございまして、政府と緊密に連絡しつつ、政府、日本銀行 のそれぞれの役割を踏まえしっかりみていくというところに尽きます。

それから後半のインフレ率に関するご質問ですけれども、おっしゃるように、ここ から暫くヘッドラインはインフレ率がはっきりと低下を続ける、2［％］を下回って いく可能性が高い。これに対して基調的なインフレ率はゆっくりとですが、上がり 続けていくというふうにみています。こうした中での金融政策運営ですけれども、 これはこれまで申し上げて いるように、基調的なインフレ率の動向により重きを置 いて決定されていくということになると思いますし、そういう私どもの姿勢はずっ と変わっておりませんので、理解はされているとは思いますが、引き続き 丁寧な説 明に努めていきたいと思っております。

（問） 二問お願い致します。一問目は、今回、展望レポートでは物価の基調に割と近いと されるコアコアＣＰＩの見通しを全ての年度において上方修正しています。一方、 リスクのバランスについては物価について上下にバランスしているということなん ですけれども、ボードの中では 2％の持続的・安定的な物価目標の達成についての 確度が高まってると、そういう議論、そういう雰囲気になっているのか。物価の見 通しを上方修正しているのでそうなのかなと思う反面、リスクのバランスについて はバランスで あるということなので、そこについて確度が高まっているのかという ことについてのボード内の議論ですとか、総裁ご自身、12 月に利上げしたばかりで はありますが、それ以降の 1 月の支店長会議等の報告も踏まえどうみてらっしゃる のか、というのが一点目です。

二点目も多少関連してるんですが、賃上げが物価を押し上げる力、ここも今後の利 上げの判断で非常に重要になってくると思うんですけれども、 4 月の価格改定期に そういった動きが進むかどうかが一つのポイントだと思うんですが、次の利上げの 判断にこれがどれぐらい重みを持つものなのか、またそうした値上げが広がる可能 性について、総裁、現時点でどのようにみていらっしゃるでしょうか。

（答） 基調的物価上昇率が 2[％]になったかどうか 、あるいはどれくらい近づいたかとい うことに関する、ボードメンバー間の分布あるいは意見の違いですが、 これはいろ いろ公表されていますように、ある程度の違いがあるわけでありまして、例えば先 ほど申し上げましたように、高田委員は既に 2％に大体達しているという見方から

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今回も利上げ提案をなさったわけです。そのうえで、もう少し今度は時系列的に、 平均的にはまだ 2％に多少の距離があるという、だんだん上がっていって 2[％]にな るという見方ですので、その確度がどれくらいかということについて、時系列的に 変化があるかというご質問については、はっきりと申し上げられることは、例えば 今回の展望レポートを 10 月の展望レポートと比べると確度は上がっているというこ とだと思います。どちらも見通し期間の後半にほぼ 2％目標と整合的な水準にイン フレ率がなるという見方ではあるわけですが、その確度は 10 月に比べると高まって いるというふうに言えるかと思います。ただ細かくなりますが、12 月と比べてどう かと言われると、現時点ではそれほど大きな違いはないというふうに申し上げられ るかと思います。

それから、賃金上昇が物価上昇に転嫁されるという点に関する、後半 のご質問です けれども、それをみていく際に、例えば 4 月の価格改定がたくさん行われる時期を どれくらい注意してみる かというご質問だったと思いますが、まず、だいぶ前は価 格が上昇しても、その原因は原材料コストの価格上昇であって、賃金が転嫁される というケースは相対的に少ないということだったと思いますが、ここにきて賃金の 価格転嫁が価格上昇の理由であるというふうに、例えば、答えが返ってくるヒアリ ングの結果というのは非常に増えているように思います。そういう中で賃金にどれ くらい価格が反応しているかということを継続的にみてきていますし、今後もみて いきたいわけですけれども、ですから、どこの時点のデータがものすごい大事であ るということでは必ずしもないですけれども、ただ 4 月は相対的に価格改定の頻度 が高い月でありますので 、そこにある程度の関心を持っていることは事実でありま すが、これが次の利上げを判断するための最も大事な材料であるかと言われると必 ずしもそうではなくて、一つの材料であるというふうにお答えするのかなと思いま す。

（問） 二点質問させてください。今日衆院が解散を致しました。2 月8 日が投開票の衆院選 では与野党が消費税減税を競う構図となっておりまして、選挙結果にかかわらず財 政拡張が意識されやすい状況となっております。それによる経済・物価へ の影響、 特にインフレが加速する可能性について、総裁はどのように考えておられますでし ょうか。

もう一点、利上げの判断材料について伺います。昨年 12 月の利上げでは、賃上げの 初動のモメンタムが大きな判断材料になりました。次の利上げに際しましてはどう いったところが最も大きい判断材料になるとお考えでしょうか。

（答） まず、消費税減税については、まだ決まったわけでは全くありませんので、例えば 今回の見通しには織り込んでおりません。仮に減税されたらどういう影響が経済そ して物価に及ぶかというのは大事な論点ですけれども、 そもそも消費税率が引き下 げられたときにどれくらい物価がそれに対して反応するかということに関して、 様々な意見が海外をみてもありまして、必ずしもこうなるはずだというところがな かなか容易には決められないところでありますので、今後私どもも注意してみてい

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きたいと思いますが、現時点でこうなるというふうにはっきり申し上げられる段階 ではないです。

それから二番目は、前回の利上げに際してはその大事な決定要因の一つとして今回 の春闘の初動のモメンタムをみたいということを申し上げたわけですけれども、今 後の利上げを判断していく際に どういうところに注目するか、というご質問だと思 います。平たく申し上げれば、前回のように割と絞ってこれとこれを特にみたいと いう局面ではなくて、物価・賃金がゆっくり上昇を続けているという中で、それが どういうペースで続くかということについて、多様な指標から判断を下していくべ き時期かなというふうに思っております。その中に、一つは前回の利上げの影響が どういうふうに金融・経済・物価に出ていくかということも含めて考えたいと思っ ています。

（問） 物価に関して一点だけお伺いしたいんですけども、先進国で物価が 2％で安定して いる時期というのは、財よりもサービスの価格の貢献度が大きいかと思うんですけ ども。アメリカでそれがよくみられるっていうことを言われてますけども、最近ユ ーロ圏の方でも財の価格よりもサービス価格の方の構成比が上がってきて、プライ スは上がってるという話を聞くんですけれども。日本ではそれと比べると、財の構 成比がまだ大きくて、値動きが大きくて、供給ショックによって財の価格が結構大 きく上がったりする機会があると思うんですけど、日本で足元でもう年末か ら外食 の値段も下がってますけれども、その辺を含めてサービス価格の力強さ、その辺の ところ現状、先行きをお伺いできればと思います。

（答） おっしゃったことはみんな私どももその通りだなというふうに思っている点でござ います。繰り返させて頂きますと、外国をみますと、物価が 2％前後で安定してい る特に先進国では、サービス価格がある程度の率で上昇を続けて、それが主な要因 でそうなっているということでございます。他方、日本では必ずしもここまでそう なっていなくて、ただその内容を足元のところでみてみますと、一般サービスとい うようなところ、正式な呼び名かどうか。あるいは、難しいなと思っているのは一 つは家賃、それから公共サービス。家賃は東京では上がっていますけれども、大都 市を除いたところではなかなか上がらない。他方アメリカ等ではこれはかなり大き なサービス価格上昇の要因になっていると。それからその他の公共サービスについ ても様々な制度的な理由もあってなかなか上昇率が低いというところが、ある種サ ービス価格全体の 2％前後の上昇の足を引っ張っているわけですけれども。その他 のサービスについては 2％前後で上がっているというふうにみています。ただそ の 中でもおっしゃったように宿泊とか外食とか、やや短期的に振れるといいますか、 一時的な要因で振れる部分があって、それはどれくらい中長期的に続く部分なのか というのを見極めるのが難しい点もあります。これらを総合的にみながら、物価な いしその中の重要なサービスの価格の今後の動向を判断していきたいと思っていま す。

（問）

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二点お伺いします。先ほどお答えになった次の利上げのチェックポイントとして、 前回の利上げの影響をみたいというお答えありましたけれども、見極めにどれくら いの時間をかけるつもりなのか教えてください。

二点目、また円安の関連で恐縮ですけれども、基調物価にも影響しやすくなってい るといったご認識がある中で、次の利上げをより早くやらなければいけないといっ たお考えはありますでしょうか。あるいは先ほどお答えになった通り、ペースにつ いては、今後の経済・物価の情勢次第で、あくまでもデータをみる、そういう判断 なのだということにとどまるのか、教えてください。

（答） まず前半は、前回の利上げの影響をちゃんとみるのにどれくらいの時間がかかるか というご質問だと思いますが、最終的にポイントとなりますのは、金利の上昇によ って、設備投資、住宅投資、あるいは消費、こうした主要需要項目がどれくらい動 いて、その結果、インフレ率がどう動くかというところで、これは判明するのはす ごい時間がかかるということだと思います。ただ、私どもとしては、最終的にそう した変数のデータに影響が表れるのを待つということでは必ずしもなくて、もっと 手前で捕まえたいと思っています。その捕まえ方としては、前回の記者会見 で申し 上げたように、一つはこういうものに影響を与える広い意味の金融環境がどう動い ているかということをみたいですし、それからもう一つは、こうした設備投資や住 宅投資等を決める主体であります例えば企業に対して、ヒアリングを頻繁に行って、 彼らの意向がどういうものであるか ということについて、丁寧に情報収集していく ことによって、ある程度は動きが捕まえられるかな、というふうに思っております。

それから、今後の利上げのペース、結局は決定要因はどういうことかという後半は ご質問だったと思いますけれども。抽象的なお答えになるか と思いますけれども、 やはり昨年で言えば、1 月と 12 月に利上げをしたわけですけれども、その影響を丁 寧に、前半で今お答えしたように点検し、先行きどういうことが起こるかについて もなるべく早めに情報を収集するようなことを通じて、一回一回の利上げの影響を 点検し、経済・物価への影響ですね、これによって結果的にどれくらいのスピード で利上げをしていくということが必要か、ということが決まってくるのではないか というふうに考えています。もちろん前もって、ずっとご議論がありますように、 中立金利は何％ というのがはっきり分かれば、そこ との距離が分かり、もう少し考 えやすくなるわけですが、前もって定量的に何％だということがそう簡単には分か らないというふうに考えていますので、今申し上げたようなやり方で進んでいくと いうことになるかと思います。

（問） 先ほど総裁、消費税について少しお答え頂いたんですけど、ちょっと補足でお願い します。先ほど総裁のお答えについては、消費税の減税が実施された影響について、 総裁お答え頂いたんですけども、今のこの選挙戦の中で、消費税の減税がほとんど の党で議論されているということ、それ自体の経済や物価に与える影響について 、 総裁のお考えを伺いたいです。というのは、長期金利や円安に、財政規律の緩みに 対する懸念というのが影響しているというのが市場でもよく聞かれる答えになって

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います。そういった意味で、消費税減税がこれだけ議論されていることの、物価や 実体経済への影響、総裁どのように考えられますでしょうか。

（答） 消費税率をどうするかということは財政政策でありまして、これは政府 ・国会でお 決めになることでございます。ただ、私どもとしては、常に申し上げておりますよ うに、政府が中長期的な財政健全化について市場の信認を確保することは、きわ め て重要であるというふうに考えております。

（問） 政府の物価高対策の効果が見込まれる中で、展望レポートでは、先ほどもちょっと 質問でありましたが、コアＣＰＩが概ね横ばい、ただコアコアの方がですね、ちょ っと前回比で引き上げられているというかたちなんですけれども、この短期間で、 もし基調物価に関するご認識に多少の変化があったのであれば、教えて頂けたら幸 いです。

（答） 経済対策の基調物価への影響ですけれども、前回でも申し上げていたかとは思いま すけれども、物価高対策が可処分所得にプラスの影響を与えて、消費を下支 えする、 それから様々な成長促進策等が経済を下支えして、ということで、どちらも成長率 にプラスの影響を与えるというところを通じて、基調的物価にはプラスの影響を与 えるという点は、12 月時点でも、われわれ、そういうふうに考えていたところでご ざいます。今回はそれを定量的に把握して、それも含めて物価見通しを作ったとこ ろ、こういう姿になったということでございます。

（問） 金利急騰局面で日銀の取り得る対応についてなんですけれども、先ほど政府と緊密 に連絡をしてというお話ありましたけれども、例えば今回の金利急騰局面では、買 い手がつかずに短期的な流動性危機だっていう声も聞かれたわけなんですけれども、 その意味で金利急騰時の対応として日銀が取り得る対策としては、やはり優先的に は機動的な買入れ額の増額ですとかそういったのが先行で、国債買入れのですね、 この減額計画の見直しというのは順序としてはより下がるといいますか、何かそこ ら辺の順序観を総裁どうお考えでしょうか。

（答） やや繰り返しになると思いますけれども、先ほど申し上げましたように、特に年度 末要因もあって、超長期債の需給は非常に不安定化しております。そういうことも よく考慮に入れ たうえで、政府と緊密に連絡しつつ、それぞれの役割を踏まえてし っかりみていきたいと思っております。

（問） 日銀はですね、物価目標の実現時期につきまして見通し期間の後半であると、そう いう見通しをずっと繰り返してるわけですけれども、本日の展望レポートをみても コアコアの数字がですね結構ぶれてたり、数字だけみるともう物価目標は達成する

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んじゃないかと思うぐらいの強い数字が並んでいると思います。そうした中で、い わゆる見通し期間後半という領域の中で、物価目標の達成時期というのは徐々に前 倒しされているというふうな認識は総裁お持ちかどうか、この点お願いします。

（答） そこまで厳密な議論、あるいは確度を持った厳密な議論ができる 段階ではないと思 いますけれども、確か先ほども申し上げたと思いますけれども、例えば、田村委員 はもう少し手前で物価目標の実現が可能になるであろうと、それから高田委員は既 に実現しているという意見だということではございます。

（問） 事前の報道で本日の利上げ見送りはほとんど織り込まれていたんだろうと思います けれども、本日12 時半以降の長期債、2 年物も5 年物も10 年物も全て、見送り決定 が発表された後売られてますよね。非常にわずかともいえるんですけれども売られ ていて、失望売りが長期債の中には出てます。それはきわめて足元の動きではある かもしれませんけれども、高市政権が発足して以来、 10 年物国債金利の利回りは 0.75％上がって、その間日銀は 0.25％しか利上げをしていないので、明らかに長期 債については日銀の意図する以上の動きをしてしまってるわけ ですよね。もしそう でないとしたら完全にビハインド・ザ・カーブですよ。これをどう対応するつもり なのか。もう繰り返し繰り返し今日の会見ではそれは聞かれていますけれども、政 府と連携して話し合ってやっていくと言うんだけれども、政府に対して、日銀は、 バラマキ政策を 採り続けたら長期金利が上がってしまって副作用の方が大きいんだ ということを説明しているんですか。していても聞いてくれないんだとしたらば、 この場を通じてかあるいは別の場を通じて、今の財政拡張的な政策は非常に国民生 活にはマイナスなんだということを総裁が言うべきなん じゃないですか。それが通 貨の番人としての日銀の役割なんじゃないですか。もう一つ今日何度も聞かれてる 独立性っていうのはそういうことをすることにあるんじゃないんですか。お答えを 頂きたいと思います。

（答） まず、ごく足元の今日の金利の動向についてはコメントを差し控えさせて頂きたい と思います。それから、ここ暫くの長期金利の上昇については、最初の方でお答え しましたように、市場の声として、様々な要因に加えて財政政策に対する見方も影 響しているという声があるというふうに申し上げたところですし、それから私ども 常日頃から政 府が中長期的な財政健全化について市場の信認を確保することは重要 であるということを申し 上げています。更に申し上げれば、独立性との関係という ことであれば、私どもにとって一番大事なのは物価安定の目標をスムーズに達成す るように金融政策をちゃんと運営していくということであるというふうに思ってお ります。

（問） ヘッドラインの物価上昇率が 2％をいったん下回る時期に関してちょっとお聞きし たいんですが、前回の展望レポートではこの表現が今年度前半にかけてという表現 だったのが、私の記憶する限り、前回 12 月の記者会見から今年前半にはという言い

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方に変えられたと思うんですが、今後、この今年前半という表現も更に前倒しされ て、つまり物価上昇率が 2％を下回る状態がより早く終わってしまう可能性につい て、どのようにお考えになってるでしょうか。

（答） ヘッドラインが 2％を切る時期については、割ともうすぐだと思います。それが 2[％]を切った後どれくらいの期間 2[％]を下回ったままでいるかということについ ては、きわめて不確実性がまだ高いというふうに思っております。その期間の長さ について、短くしているとか、長くして いるとか、そういう変化があったわ けでは ございません。

（問） 先ほどですね、消費減税のことを聞かれた際に、財政として、政府が中長期的に財 政の信認を市場で得ることはきわめて重要だというふうにおっしゃってましたけれ ども、19 日のですね、高市首相会見で、高市首相が消費減税という主要な税目につ いて、減税をする、初めてのことを打ち出した際に、財源についてこれから検討す る、という言い方をしたわけですけれども、この部分ですね、財源をやはり中長期 的な市場の信認のためには明示すべきだった、もしくは何らか示すべきだったとい うふうにはお考えにならないでしょうか、その点の見方をお聞かせください。

（答） 消費税減税の可能性に関係して、それが財政の中長期的な姿に、あるいは財源も含 めてどう影響するかという点の具体的な説明は、それは政府にお 任せしたいと思い ます。

（問） 金利上昇の対応について、前回の会見でも、通常と異なる例外的な動きをした場合 には、機動的な対応を、とおっしゃってます。現時点で対応されてないということ は、まだ例外的とまでは言えないということなのか、お聞かせください。そしてそ の通常と異なる動きというのは、水準、ペースどちらを重視されるんでしょうか。

（答） その点に関しては、同じ答えを繰り返させて頂くしかないですけれども、政府と緊 密に連絡しつつ、それぞれの役割を踏まえ、しっかりとみていくということになり ます。

（問） 先ほど円安について、従来よりも国内価格の上昇とか基調物価に反応するようにな っていて 2％の物価安定目標に近づいている中では、以前よりも小さな動きに注意 を払わなければいけないというお話を総裁されてたと思います。これは、以前より も小さな動きで、いわゆるビハインド・ザ・カーブになる恐れっていうのが高まっ ているのか、更に円安が今後も加速した場合、ビハインド・ザ・カーブにならない ように、従来よりも政策変更の判断を前倒しにしなければいけない、そういう可能 性が高まっているのか、そこをちょっと教えてください。

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（答） まず、私どもの見通しでは、見通し期間後半に 2％の物価安定目標の持続的な達成 と言える状況に到達するということですので、現在ビハインド・ザ・カーブになっ ているというふうにはみておりません。ただ、ビハインド・ザ・カーブにならない ように、適切に金融政策を今後運営していくということでございます。

（問） 中立金利についてお伺いします。展望レポートで、2025 年度の実質ＧＤＰが上振れ た理由の一つとして、ＧＤＰ統計の基準改定が挙げられています。この基準改定後 のデータをもとに日銀は中立金利の再計算を行うものだと思いますが 、中立金利も 引き上がるのでしょうか。

（答） これはまだ再計算はしておりません。ストックデータとかも必要ですので、それが 出揃ったところで、おそらくスタッフが再計算をしてくれるんだと思いますけれど も、ただ私どもの予想では、そうした新しいデータが入ったとしても、大きく中立 金利の推計が変わることはないかなというふうには思っております。それと、計算 ができましたら、例えばスタッフペーパー等で公表するということも、場合によっ ては検討したいというふうに思っております。

（問） 高市政権の財政諮問会議の委員の中には高圧 経済を提唱している委員がいます。こ れについては、日銀の中からも かねて高圧経済を奨励するような意見も出てました。 現実に今、実質金利がきわめて低い水準にあるということは、ある意味では高圧経 済を実践しているというふうに言えるんだと思います。しかし、その高圧経済のも とで起きていることといえば、人手不足と物価高で国民からどちらかというとです ね、悲鳴が上がってるわけですよね、むしろ困ったことだというふうに受け止めら れているわけですが、加えて、昨年の秋からは、マーケットの様相も少し変わって フェーズが変わってると。こういう 状況の中で、高圧経済っていうのはまさに見当 違いといいますか、時代錯誤といいますか、そういう政策なんではないかと思うん ですが、いかがでしょうか。高圧経済のついでに言えば、2％インフレ目標というの も今の現状でいえば過大な目標なんじゃないでしょうか。

（答） 私個人的には、高圧経済をおっしゃってる方々がどういう考えでそういうことをお っしゃってるかについて詳しく議論したことがございませんのではっきりとは申し 上げにくいんですけれども、私どもとしては、物価の見通しが今日お示ししたよう な姿でございますので、ここから更に 大きくインフレ率、あるいはインフレ率の見 通しが上振れるというようなことがないように金融政策をきちんと運営していきた いと思っております。

（問） 長期金利の動向についてもう一点教えてください。先ほど総裁からは政府と緊密に

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連絡するというふうにおっしゃっております。今日、片山財務大臣が国内の債券市 場のろうばいショックは収まったというふうに会見で話しているんですけれども、 総裁も同様の認識を持ってらっしゃるということでしょうか。

（答） 端的に申し上げれば、ボラティリティが高い状態が続いていますので注意してみて いきたいというふうに思っております。

以 上

The Cadence Brief

The one number that moved central bank pricing — delivered each weekday morning.