Bank of Japan press conference — 19 December 2025

What this says

At today's meeting, the Policy Board decided unanimously to change the guideline for money market operations, specifically the target for the uncollateralized overnight call rate — the policy interest rate — from the previous level of around 0.5% to around 0.75%.

Under these circumstances, based on the stance of labor and management toward the upcoming spring wage negotiations and information from hearings conducted through the Bank's Head Office and branches, it is highly likely that solid wage increases will be implemented next year, following this year, and the risk that firms' proactive wage-setting behavior will be interrupted is considered low.

Meanwhile, uncertainty remains regarding the effects of the U.S. economy and various countries' trade policies, but it is declining.

Turning to prices, with the pass-through of wage increases to selling prices continuing, the underlying rate of increase in consumer prices has continued to rise moderately.

Regarding the conduct of monetary policy going forward, given that current real interest rates are at extremely low levels, if the economic and price outlook presented in the Outlook Report is realized, we believe that we will continue to raise the policy interest rate and adjust the degree of monetary accommodation in accordance with improvements in the economic and price situation.

Given this, we believe it is appropriate to continue to examine the response of the economy and prices to changes in short-term interest rates, and to adjust the degree of monetary accommodation while exploring the level of the neutral interest rate in this way.

Regarding the meaning of real interest rates being extremely low even at 0.75%, one point is that, as I said, the neutral interest rate is difficult to pin down precisely, but there is still some distance to a certain lower bound of its estimated range.

First, regarding the impact of raising rates from 0.5% to 0.75%: this is not simply a matter of accommodative conditions continuing unchanged; we are conducting an operation that slightly weakens the degree of accommodation.

Regarding whether conditions could still be called accommodative if the rate reaches 1% in the future: as you pointed out, of course it would be better if neutral interest rate estimates could be sharper, but I believe that is not so easy, so while continuing that work, basically we will make judgments by carefully observing the response of the economy, financial environment, and prices after raising rates to 0.75%.

I would like to note that multiple members pointed out that the recent yen depreciation is having, or may in the future have, an upward effect on import prices and, through pass-through, on domestic prices, and that in some cases it may affect underlying inflation, and that this needs to be monitored.

Under that, speaking somewhat in terms of policy management, I repeat that for monetary policy we look at how the underlying rate of price increase will develop rather than headline inflation movements.

And as wages rise as projected and that feeds through to prices, we will continuously confirm little by little whether that movement continues, and if it does, it is entirely possible that a rate hike will come into view at an appropriate timing.

And regarding the latter part of your question about exceptional movements different from normal ones, as I have said before, we will act nimbly, including conducting operations as the case may be.

As you said, the fact that downside risks to both inflation and growth declined raised the probability that the outlook will be realized, and that led to the rate hike decision.

I have to repeat the answer to the previous question, but although it is insufficient, the fact that the policy rate is still somewhat below the estimated lower bound of the neutral rate is one piece of weak evidence.

First, regarding what risks to watch going forward: of course, we continue to view the impact of tariff policy on the US economy and the world economy as a risk factor. However, compared with a while ago, we believe the degree of risk has declined.

In any case, regarding how the path of purchase operations and our government bond holdings will develop going forward, we plan to review it again around early next summer on a regular basis, and if truly necessary, it is possible that we would conduct an extraordinary review at a policy meeting.

There may be such an aspect, but in theory, if wages continue to rise—rising at a rate consistent with 2% inflation—that is the expected scenario. Then, for various companies, including food-related companies, that becomes a kind of cost increase, so it is possible that passing it on to prices will continue to occur.

Speaking generally, if the timing of a rate hike is mistaken or delayed, as I always say, there is often a possibility that an extremely large rate hike will be forced later.

It just so happened—or rather, these two rate hikes happened to focus on wages—but how wage increases pass through to prices is of course a major point, and that is extremely difficult.

I will refrain from commenting on short-term exchange rate movements, but regarding the possibility you pointed out that a weak yen affects prices—or especially affects baseline prices—I would like to monitor this with attention, given that firms' wage- and price-setting behavior is becoming more proactive.

However, even if one calculates using various expected inflation rates, I think it can be clearly said that from the overnight policy rate through the short-term zone of two to three years, the rate is clearly significantly negative.

The important point is that there are things that cannot be narrowed down by statistical estimation work alone, or that we are in such a situation. Therefore, to repeat, we must watch the economy's response to interest rate changes and proceed in a hands-on, exploratory manner.

Therefore, to repeat, we must watch the economy's response to interest rate changes and proceed in a hands-on, exploratory manner.

But one point is that interest rate differentials at home and abroad had a large impact during the period you mentioned.

Transcript

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２０２５年１２月２２日 日本銀行

総裁記者会見 ――２０２５年１２月１９日（金）午後３時３０分から約７０分

（問） 本日の金融政策決定会合の内容について、ご説明をお願いします。

（答） 本日の決定会合では、金融市場調節方針について 、政策金利であります無担保コー ルレート・オーバーナイト物の誘導目標を、従来の 0.5％程度から 0.75％程度へと 変更することを全員一致で決定しました。これに伴い、補完当座預金制度の適用利 率および基準貸付利率の変更も決定 致しました。続いて、今回の金融市場調節方針 の変更の背景にある経済・物価情勢についてご説明します。まず景気ですが、一部 に弱めの動きも みられますが、緩やかに回復しています。賃金を巡る 環境を整理し ますと、労働需給が引き締まった状況が続いている ほか、企業収益は関税政策の影 響を加味しても全体として高い水準を維持することが見込まれます。こうしたもと で春季労使交渉に向けた労使の対応方針や、日本銀行の本支店を通 じたヒアリング 情報等を踏まえますと、来年は今年に続き、しっかりとした賃上げが実施される可 能性が高く、企業の積極的な賃金設定行動が途切れるリスクは低いと考えられます。 この間、米国経済や各国の通商政策の影響を巡る 不確実性は引き続き残っています が、低下しています。物価面を みますと、賃金上昇の販売価格への転嫁の動きが続 くもとで、消費者物価の基調的な上昇率は緩やかな上昇が続いています。このよう に最近のデータやヒアリング情報からは、賃金と物価がともに緩やかに上昇してい くメカニズムが維持される可能性が高いと考えられ、先行 き、展望レポートの見通 し期間後半には、基調的な物価上昇率が 2％の物価安定の目標と 概ね整合的な水準 で推移するという 、中心的な見通しが実現する確度は高まっています。こうした経 済・物価情勢を踏まえ、今日の会合では、2％の物価安定目標の持続的・安定的な実 現という観点から、金融緩和の度合いを調整することが適切であると判断しました。 政策金利の変更後 も実質金利は大幅なマイナスが続き、 緩和的な金融環境は維持さ れるため、引き続き経済活動をしっかりとサポートしていくと考えています。

今後の金融政策運営については、現在の実質金利が きわめて低い水準にあることを 踏まえますと 、展望レポートで示している経済・物価の見通しが実現していくとす れば、経済・物価情勢の改善に応じて引き続き政策金利を引き上げ、金融緩和の度 合いを調整していくことになると考えています。日本銀行は、2％の物価安定の目標 のもとで、その持続的 ・安定的な実現という観点から、経済・物価 ・金融情勢に応 じて適切に金融政策を運営していく方針です。

（問） 本日、追加利上げを決めた理由について詳しくご説明をお願い 致します。判断材料 とされた賃上げの見通しに加え、不透明感が低下したとされる米国の関税政策、米

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国経済の足元での評価について教えてください。

二問目は、今後の利上げペース、中立金利についての考え方を教えてください 。今 回の利上げ後もなお緩和的で 、経済・物価情勢に応じて引き続き政策金利を引き上 げる、緩和度合いを調整するということですが 、かねて示されている中立金利の推 定幅の下限は 1％であり、今回の利上げで一歩下限に近づく中、今後の 利上げに当 たり一段と注意して観察されるデータ、情報があれば教えてください。

（答） まず最初の利上げの背景ですけれども、前回の 10 月の決定会合では、アメリカをは じめ、海外経済を巡る不確実性がなお高い状況にあったことに加えまして、わが国 企業の積極的な賃金設定行動が途切れることがないかどうかを見極める 、そういう 観点から、来年の春季労使交渉に向けた初動のモメンタムがしっかりしているかど うかを確認したいというふうに考え 、政策金利を据え置きました。その後の動向を みますと、まずアメリカ経済については、関税コストの販売価格への転嫁が 引き続 き緩やかなものにとどまる中で、個人消費が堅調に推移しています。それから、 Ａ Ｉ関連需要の拡大を背景に、設備投資も増加を続けています。こうした点を踏まえ て労働市場の動向などなお留意すべき点は少なくないわけですが、経済全体の下振 れリスクはひと 頃より低下していると考えられました。次に 、関税政策のわが国経 済への影響については、製造業を中心に収益に下押し圧力がかかってはいますが、 設備投資や雇用 ・賃金動向を含め、経済全体に波及している様子は 窺われないとみ ています。こうした中 、今週ですね、発表されました 短観をみますと、企業収益に ついても製造業を含め、今年度の収益計画が 3 か月前の計画から小幅ですが上方修 正となるなど、先行きの不透明感は次第に薄れてきています。このように米国経済 や関税政策の影響を巡る不確実性は引き続き残ってはいますが 、低下しています。 そのうえで先ほど申し上げた通り、この間明らかとなってきました労使の来年春闘 に向けた対応方針や、私どもの本支店を通じたヒアリング情報等を踏まえますと、 来年は今年に続き、しっかりとし た賃上げが実施される可能性が高いと考えられま す。消費者物価の基調的な上昇率について緩やかな上昇 が続いていることと 合わせ て考えると、今後とも賃金と物価がともに緩やかに上昇するメカニズムが維持され る可能性が高く、私どもの経済・物価の中心的な見通しが実現する確度は高まって いると判断しました。 こうした経済・物価情勢を踏まえ、今日の会合では 2％の物 価安定目標の持続的 ・安定的実現という観点から、これまで お示ししていました金 融政策運営方針に沿って、政策金利を引き上げ、金融緩和の度合いを調整すること が適切であると判断したところです。

続いて、今後についてのご質問ですけれども 、まず先行きの金利パスや金融緩和の 度合いを調整するペースは、今後の経済 ・物価・金融情勢次第であって、 毎回の金 融政策決定会合において、経済・物価の見通しやリスク 、見通し実現の確度をアッ プデートしながら 、適切に判断していく方針です。それから、中立金利ですけれど も、中立金利の推計値ですが、以前よりずっとお話 ししてきました通り、相当なば らつきがあります。 従いまして、その水準を前もって特定することは難しく、かな りの幅を持ってみる必要がある 、というふうに考えています。このことを前提にし ますと、私どもとしては、今後とも短期金利の変化に対する経済・物価の反応を点

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検し、中立金利の水準をそういうことから探りながら 、金融緩和の度合いを調整し ていくことが適当と考えています。その うえで、金融緩和の度合いを評価するに当 たっては、短期金利と中立金利の関係だけでなくて、実質金利の水準や貸出の動向 などを含め、経済・物価 ・金融情勢を丁寧に点検しながら総合的に判断していく必 要があると考えています。

（問） 私から二問ございます。まず一つがですね、今回の利上げで政策金利が 30 年ぶりの 高さになったと思います 。日本がですね、長期にわたるデフレ や低金利時代から 更 に一歩抜け出したというふうにも とらえられますが 、総裁として今回のこの 利上げ で 30 年ぶりの政策金利水準ということの歴史的な意義について、お考えを伺えれば と思います。

二問目ですが、先行きの利上げについてですけれども、先ほど も言及がありました が、今回の声明文で 、利上げ後でも実質金利は大幅なマイナスが続き 、きわめて低 い水準という従来の表現を踏襲されているかと思います。これは 、いわゆるターミ ナルレートが引き上がっ たため、0.25％上げてもまだかなり距離があるということ なのか、あるいは単純に 、実質金利のマイナス幅が深いということを指しているの か、もう少し、このきわめて低いというご見解の背景についてご説明を 頂ければと 思います。

（答） まず、30 年ぶりの 0.75％ということですが、特に特別の意味はないというふうに思 っております 。というのも、これまで 0.5％が暫く上限になっていたわけですが、 その頃と比べると、インフレ率が格段に高くなっていまして、環境が大きく違うと いうことかなと思っています。ただし、そうは言っても、0.75％が 30 年ぶりという ことは事実でございますので、どういう影響があるかは注視して みていきたいと思 います。

それから、0.75[％]になっても実質金利は きわめて低いということの意味ですけれ ども、一つには 、きちんと特定は難しいと申し上げた中立金利ですが、その推計値 のある種下限には、まだ少し距離があるということが一つ言えるかと思います。そ れから、先ほど申し上げたように、中立金利がどれくらいか、あるいは中立金利と 現実の金利の差 、これを推し量っていくに際して、金利を調整したときの経済 ・物 価あるいは金融情勢の反応を みながらやっていきたいというふうに申し上げました。 既に、ここまでに、マイナス金利からゼロ金利に移行するところを含めまして、何 回か金利を上げてきております。それに伴って の経済・物価あるいは金融環境の変 化を改めて振り返ってみますと、 利上げによって、そういうところに、ものすごい 強い引き締め効果が出たというわけでもないというふうにも考えられます。そうし た点を総合的に判断しますと、ま だ実質金利はきわめて低いところにあるというふ うに考えた次第です。

（問） 私から二問お伺いします 。今回の利上げが住宅ローンや企業の借り入れなど 、経済

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に与える影響について改めてお伺いします 。一方で、経済をサポートするというこ とですから、そうすると円安の修正も含めて物価を抑制する効果というか、その部 分はかなり限定的ということなんでしょうか。その点も併せてお願いします。

もう一問。先ほどの中立金利の話にちょっと戻るんですけども 、次に利上げがある と政策金利は 1％ということになります。そうすると日銀が推計する下限に当たっ ている可能性があると思いますが、現時点でもこの水準に上がったとしても緩和的 であろうというふうに みていらっしゃるのか、それとも経済・物価の反応を みなが らでないとそこは判断できないのか、その点もお伺いします。

（答） まず、0.5[％]から 0.75[％]に上げた場合の影響ということですけれども、単純に 緩和的な状況はベタッて続いて いるということではなくて、緩和の度合いを少し弱 めているという操作をしているということでございます。 従いまして、経済に対す るサポートは続くと思いますし、 市場にそれなりの影響はあるかとは思っておりま す。そのうえで、経済への影響でございますが、これは例えばどういうゾーンの金 利で借り入れをして いるかということによって、そこそこ異なる影響が出てくると いうことだと思います。借入 主体でみれば、短中期のゾーンはまだ実質金利が低い ところですが 、長期以降はそこそこ上がっていますので 、長期の貸出の金利、ある いは固定金利の住宅ローンの長いところ、そこには多少の影響はこれから出てくる っていうことだと思います。ただそれも企業収益が非常に好調であるとか 、賃金が 伸びているとか、そういうこととの相対で判断すべきというふうに思います。

それから、1％にこの先もしなったとしたら、そこでも緩和的な状況といえるかどう かというご質問だったと思いますが、これは ご指摘があったように、もちろん中立 金利の推計はもっとシャープにできれば、それはそれ に越したことはないわけです が、そう簡単ではないと思っておりますので、そっちはそっちで続けつつも、基本 的には金利を 0.75[％]に上げたときの今後の経済・金融環境・物価の反応をよくみ て判断するということになるかと思います。

（問） 先ほど経済の点検要 因について貸出 動向を挙げられましたけども 、政策金利を引き 上げてからですね、短期プライムレートとか住宅ローンとか、実際の 金利に反映さ れるのはかなりちょっとタイムラグがあると思うんですけども、やはりそういった 貸出動向がちょっとど こか変調を来すまでですね、ある程度見極める必要性という のが今後の段階ではあると、政策判断についてはお考えなのかというのが一点です。

もう一点がですね、最近の円安なんですけれども、この円安に伴うエネルギー価格 とか食料品価格とかその辺の物価 上振れリスク、また物価の基調に与える影響につ いて今回の利上げではどの程度勘案したのか、その点二点お願い致します。

（答） 利上げの経済への影響を みる際に金融環境に与え ている影響をみたいと申し上げて、 当然その中には貸出の動きも入ってくると思います 。貸出自体はすぐに動くか動か

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ないかといえば、限界的なところはレスポンスが速いところもあるかと思いますが 、 ゆっくり動いていく面はあるかと思います。ただそれでも月次単位でデータが入っ てきますし、その手前あるいはそれと同時に、いろいろなサーベイ調査で金融機関 の貸出態度とか、企業 からみた資金のアベイラビリティとか、あるいは ややずれま すけれども企業の倒産動向とか、様々な高頻度のデータが金融環境周りで手に入り ます。それと金融市場の様々な変数も みて、金融環境にどういう影響を与えている かということはチェックしていきたいと思います。

それから、為替レートに関する 考慮は今回の決定でどういう影響を与えたかという ことですけれども、 これは詳しくは主な意見を ご覧頂きたいと思いますけれども、 複数の委員が最近の円安が輸入価格あるいはそ れが転嫁されて国内価格に上向きの 影響を与えている、あるいはこれから与えていく可能性がある 、そして場合によっ ては基調物価にも影響するかもしれない 、そこもみていかないといけない 、という ことを指摘されたことは申し上げておきます。

（問） まず、中立金利に向けた段階的な利上げスタンスについて伺います 。日銀が公表し た複数の中立金利の推計 モデルの値ですが、こういうものをまず 、なぜ幅のあるも のを公表したのか、 対話のツールとして公表したのか 、その点を伺えればと思いま す。あとこのような値がいくつかある場合 、普通は上下の極端な数字を弾いて 、残 りの値を均したりとか中央値を取ったりとかしてみるとは思うんですけれども 、政 策の運営の念頭に置くようなイメージもあるんですが 、現状、中立金利の総裁の頭 の中にある位置 付けっていうところをもう少しクリアに 対話として表現できないも のか、その点を伺いたいと思います。

あともう一点がですね 、政府と日銀の意思疎通について 、今日午前の会見で片山大 臣にお聞きします と、大臣が旧大蔵省ですかね 、いたときに総裁がいらしたことも あったと。財務大臣と日銀総裁という関係以上に非常に意思疎通がいいとおっしゃ っていました 。総裁はどう思われてますかっていうところで 、政府と日銀のこの役 割分担、ポリシーミックスの観点からその観点を伺えればと思います。

（答） まず、中立金利の推計のところですけれども、これはうまくいくかどうかは別にし て、中立金利という概念自体は金融政策の枠 組みを考えていく際に非常に重要な概 念ですし、分かるものならちゃんと 分かって、それをもとに 政策をやった方がいい ということは確かだと思います 。なぜ推計してその結果を公表したかということで すけれども、それは外国でも同じような問題意識から中立金利の推計はこれまでた くさんなされていますし 、ある程度は様々な中央銀行はそれを参考にしてる という こともありますので、私どもも様々な方法で推計し、 取りあえず結果を公表してき たということであります。その うえで先ほども申し上げたように、現状では非常に 幅のある推計結果となっているということですし 、特にそのうちのここが非常に も っともらしいということが言える段階ではないのでそのまま出した、絞ったものは 出さずにそのまま推移しております。ただ、今後はもちろん必要に応じて 、あるい は機会があれば、再推計とかを試みたいと思いますし 、更に、再推計したとしても、

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すぐに範囲が縮まるとも 必ずしも思えないですけれども、それに加えて 、様々な推 計には、それぞれの特性がありますので 、どういう方法を使っているかというのは 違いますので、その中で現状にどちらかといえばフィットした推計方法かどうかと いうような点も 、もっと注意して みていきたいなというふうに思っております。 た だそれでも、こうした統計的作業だけで絞りきれるかというとそうではないという ことは最初に申し上げた通りで 、金利調整に対する経済の反応を みながら、中立 金 利についても類推していくしかないなというふうには思っております。

それから政府との意思疎通についてのご質問ですが、ご指摘のように、もちろん片 山財務大臣とは、この間、密接に良い 意思疎通ができていると思いますし、それを 含めまして、政府の様々な方々と、私だけでなくて、私どもの様々なレベルで意思 疎通を図ってきております。今後も一段の努力を重ねたいと思います。

（問） 12 月の会合に向けて、11 月には審議委員の方々、12 月には総裁が名古屋で講演され て、結構というか相当な踏み込んだ発言があったかと思うんですけど 、それによっ て市場もマスコミも、結構助かったと思うんですけども、それは昨年の 7 月の教訓 が影響したのか 、その辺が一点目と、それから 、日本銀行としては 、政策判断は経 済・物価動向を みて決められる、ということですけれども、市場から言わせると 、 基調インフレ率がなかなか 分かりづらい中で、それ みての政策の運営がなかなか難 しいと。そうするとやっぱり、経済指標ではなく審議委員 、総裁方々のコメントし か注目してないような傾向が強いかと思うんですけども、その辺を総裁どういうふ うにお考えか、できればお伺いしたいんですけど、よろしくお願い致します。

（答） まさに、最後におっしゃったような懸念が一部にある ということもありまして、私 どもとしては、なるべく日頃から金融政策の基本的な考え方を詳しくご説明して 、 ご理解頂くということに 、不十分であるかもしれないですけど 、努めてきておりま す。現在の基本的な考え方は、ヘッドラインのインフレ率というよりは、基 調的な 物価を重視して政策運営を決めていくということですし 、基調的物価の動きを みる 際には、これもいろいろな指標とか があって難しいですけれども 、基本は賃金と物 価がともに緩やかに上昇するというメカニズムが続くかどうか、どの程度のレベル で続くか、というところになりますので 、そこを確認しつつ、その一つのピースで ある賃金、前回の会合から足元、そして 向こう数か月をみた場合には、来年の春闘 の動きが大事になるということで 、その初動のモメンタムを確認したいということ を足元では申し上げてきたところであります。それは前回の記者会見 でも申し上げ ましたし、必ずしも十分に理解されたかどうか不安な面もありましたので、名古屋 の講演でもう一度詳しくご説明したというところでございます。

（問） 来年の物価動向について伺いたいんですけれども、来年 、食料価格の上昇が一服を 致しまして、消費者物価指数の上昇率は 2％を下回る場面もあるというふうに予測 をされております。そこで確認なんですけれども 、ヘッドラインの物価が大きく下 がっているような状況であっても、例えば基調的物価の状況であるとか、経済情勢

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でありますとか、そういったもの次第では利上げを継続するということはあり得る というふうに 、することは十分可能であるというふうにお考えでしょうか 。まずこ れが一点です。

もう一点がですね、長期金利が、先ほど 19 年 7 か月ぶりに 2％を超えております。 今後も日銀の利上げが継続するとの見方ですとか 、あるいは財政悪化の懸念という のが背景にあると思われます。総裁は 、この市場動向をどのようにご覧になってお られますでしょうか 。また、急激に金利が上昇した場合 、日銀としてどのように対 応されるかという、改めてお考えを伺えますでしょうか。

（答） まず、来年の物価動向ですけれども、おっしゃるように 、私どもとしては 、特に食 料品のインフレ率が、インフレ率としては低下していく とみていますので、それに 政府の物価対策も加わりまして、ヘッドラインのインフレ率は 、来年前半には大き く低下し、2％を下回るというふうに言っています。そのもとでの、若干政策運営的 な話ですけれども、繰り返しになりますが、金融政策としては 、ヘッドラインのイ ンフレの動きよりは、基 調的な物価上昇率がどうなっていくかというところ をみて いますので、それはどうなるかと展望してみますと、ヘッドラインのように下がっ てという動きにはならずに、賃金、そして賃金が物価にどう影響していくかという ところで大きく左右されていくというふうに みています。申し上げましたように、 来春闘に向けての初動のモメンタムは 、まあまあですので、賃金が 思っているよう に上がれば、基調的物価上昇率が 、少なくとも下がっていくということはないとい うふうにみていますし、賃金が見通し通りに上がっていく という中で、それが物価 にも波及していくという動きは継続していくということが 、連続的に少しずつ確認 していくわけですけれども、続けば 、適切なタイミングで 利上げがみえてくるとい うことは、十分あり得るかなというふうに思っております。

それから、長期金利について一般的にどう みているかというご質問だったと思いま すが、長期金利の足元、短期的な動きについては、具体的なコメントは避けたいと 思いますし、それは市場で形成されることが基本でございます。市場の経済・物価 見通し、あるいはその ベースになります金融政策に対する見方、あるいは財政政策 に対する見方 、海外の長期金利、これらを反映して変動するものだというふうに思 っております 。しっかりみていきたいと思います。それから 、そうした通常の動き とは異なるような例外的な動きをした場合 に、というのが 後半のご質問だったと思 いますが、これは従来から申し上げて いる通り、機動的に 、場合によってはオペを 実施するということでございます。

（問） 先ほど、円安が物価上振れの要因という指摘があったというお話 がありましたけれ ども、今の為替水準を今回の判断材料に加味したのかというところが一点です。

もう一点は、国内経済へのご認識についてなんですけれども、総裁は日本経済につ いてインフレの状態にあるというご発言 を何度かされていると思いますが、今の経 済情勢についてはインフレが長期化していると、そういうご認識でいらっしゃるの

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かどうか教えてください。

（答） 為替レートと物価の関係につきましては、足元 、円安で輸入価格が大幅に上昇して 、 それが国内価格にものすごい跳ねて、ヘッドラインインフレがものすごい上がって るというコメントがあったというわけではなくて 、しかしここまでの円安が今後そ ういう動きを引き起こしていくリスク 、それには留意が必要だというコメントがあ ったということでございます。

それから、日本経済 がインフレの状態にあるかどうかというご質問だと思いますが、 もちろんヘッドラインのインフレ率も 、私どもが重視して います基調的物価上昇率 も、ここ数年 ゼロを超えていることは確かであると思います。そういう意味では 、 インフレの状態であるということだと 思います。ただその中で、私どもとしては 、 2％のところに持続的・安定的にインフレ率を収束させるということを目指して金融 政策を運営しているということでございます。

（問） 二問、やや関連してるんです がお願いします。 一点目は、声明文ではアメリカの関 税の影響が当初 みていたよりも小さい、また基調的な物価上昇率 はいったん伸び悩 むというよりは徐々に高まっていくということで、10 月の会合時点よりやや物価・ 経済を前向きに判断しているのかなと思います 。こうした判断を経て 、今回利上げ したということであると思うんですが、こうした 前向きな見方が みられたというこ とは、今後も複数回の 利上げが視野に入っているということでいいのか 、今回の景 気の判断が今後の利上げにどういうインプリケーションを持つのかっていうのが一 点目の質問です。

二点目は、中立金利と政策金利の距離なんですが、名古屋 の記者会見では 、利上げ した際にもう少しその距離についてはっきりと明示しますと 言って頂いたんですけ れども、実際は幅がある中立金利の概念の中で 、その距離は難しいと思うんですが、 先ほど下限からは少し距離があるとおっしゃったので、そこが今の政策金利と中立 金利との距離という、そういう明示されたご判断ということなのか 、今後の利上げ を考えるうえで、この距離について何かもう少しヒントが得られればと思うんです がそこはいかがでしょうか。

（答） おっしゃるように 、インフレ率についても成長率についても下振れリスクが低下し たということが 、今回、見通しが実現する確度が上昇して、そして 利上げの判断に つながったということでございます。その うえで、更に先の金利のパスについて 、 今回そういう見方の変化をしたことがインプリケーションを持つのかというご質問 だったと思いますが、それはあくまでこれから次の会合 、あるいは次の次の会合に かけて入ってくる情報 、データ次第であるというふうに 言わざるを得ないかなと い うふうに思います。

それから、中立金利と現実の金利の距離感について、もう少し情報が何かないかと

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いうご質問だったと思いますけれども、これは先ほどの方のご質問に対する答えを 繰り返すことにならざるを得ないと思いますけれども、不十分ではあるけれども、 推計された中立金利の下限よりもまだ少し下にあるというのは弱い一つのエビデン スであろうかと思いますし、それから申し上げたように、これまでやってきた利上 げの影響をみたときに、ものすごい金融緩和 度合いが急速に引き締まっている 、縮 まっているというようなエビデンスはないようにみえるという辺りでございます。

（問） 二問お伺いします。一つは今後、見通しの実現に当たっての懸念材料についてお伺 いします。いろいろご指摘があったんですけど、アメリカ経済やアメリカの関税政 策の影響、それ以外に例えば中国も今、 景気の悪化懸念 が進んでるんじゃないかと いわれてますが 、そういった他の要因がないかどうか 。あと今回の利上げの判断の 材料の一つになった賃上げですね 、これについても例えば中小企業ですとか、業種 毎によっては例えばちょっと賃上げが難しいんじゃないかというような考え方もあ るかと思うんですけども、そういった懸念材料について 、もう少し情報 を頂ければ と思います。それが一点です。

もう一点は長期金利に関連してなんですが、日銀が今進めてる国債買入れの減額で すね。この今のペースが例えば この長期金利上昇に何か影響を与えているのではな いかとか、見直すお考えがないかとか、そういったことについて教えてください。

（答） 今後を見通した、まず、リスクとしてはどういうものをとい うことですが、もちろ ん引き続き、関税政策の米国経済あるいは世界経済に与える影響についてはリスク 要素としてみています。ただ一時に比べますと、リスクの 度合いは低下したとみて います。それでも警戒はしていかないといけない 、つまり、今のところ関税の影響 をアメリカの、特に企業部門が吸収してる というところがかなりあるかと思います が、これがもう少し消費者の方に転嫁されていく可能性がそこそこある。そうなっ ていった場合にアメリカの消費とか、私どもから みれば輸出に影響 があるかどうか という辺りは十分 みていかないといけないと思いますし、それから、 ＡＩ周りの好 調さがどれくらい持続するかというのも論点かと思います。中国についても足元や や減速の傾向がはっきりしていますが、ここもリスクとして みています。ただある 程度のところまでいけば、何らかの政策対応が 取られるというふうに みていますの で、大変なことになってしまうというふうには みていないです。それから日本の中 小企業周りについてはもちろん金利が上がっていく 、あるいはインフレで一緒に賃 金も上げていかないといけないという中で、ついてこ られるかどうかというような 観点から、もちろん常に注意してみております。

それから長期 金利と、日銀の買いオペないし日銀が持って いる国債残高との関係の 周りの話に関するご質問だったと 思いますが、前から申し 上げておりますようにス トック効果、つまり私どもが依然としてやや減ったとはいえ、大量の国債を持つこ とが金利を押し下げているという効果は 相応に働いているかと思います。ただ将来 オペがどういうふうになっていくか、それに伴って国債残高 がどれくらい減ってい くかというパスもかなり明らかにしていますので、将来減っていくというところま

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でマーケットは予想して、ある程度ストック効果が少し小さくなってるという面は あるかもしれません。いずれにせよ今後、買いオペそれから私どもの国債保有残高 のパスがどうなっていくか ということについては、定例的には来年の初夏にもう一 度点検する予定ですし、本当に必要があれば、決定会合で臨時にまた点検するとい うことも可能性としてはあり得ます。

（問） 一点お願いします 。日銀は食料品価格の上昇というのは一時的なものというご認識 だと思うんですけれども、これがその基調的なものに変わっていくという恐れはな いのでしょうか 。特に今の円安が進行したり継続したりした場合に、食料品価格と いうものが基調的に上がった状態が続くというリスクはございませんでしょうか。

（答） そういう面もあるかもしれませんけれども、理屈上は賃金が継続して上がる 、2％イ ンフレと整合的な率で上がっていくということがうまくいけば展望されるわけです けれども、そうしましたら様々な企業、食料品関係の企業を含めまして、それはあ る種のコスト上昇になりますから、その分は価格に転嫁されるということは継続的 に起こる可能性がありますし、食料品価格上昇の理由のアンケートみたい なのをみ ていますと、そういうことも理由の一つだというふうに答えてる企業もある程度の 割合でいると思います。その部分は基調的なインフレ率の 一要素だと思いますけれ ども。

（問） 物価の上昇が続いてる中で 、日銀が利上げに慎重な姿 勢が物価高を助長している面 もあるんじゃないかと思うんですけど、今後 利上げをしていく場合に 、この判断を これまでよりも早めていくような考えっていうのは今現在ございますでしょうか。

（答） 申し上げるまでもなく 、私どもが適切なタイミングで 利上げの判断をするというこ とが物価を持続的 ・安定的な 2％にスムーズに着地させるために必要なことでして 、 そうなるように適切な判断を続けていきたいと思います。

（問） 賃上げの関係についてですね 、先ほども少し出たんですが 、中小企業の方では 、あ の 25 年並みは難しいという声が多く聞かれたという調査結果出ておられたかと思い ます。大手企業が堅調に賃上げを進めていく中で 、採用競争力が相対的に落ちてい くところにあると思うんですが、今回の利上げに当たってですね 、現状、中小企業 の業況についてどのように判断されているのかというところと、 併せて緩和的環境 のサポートっていうところが、これから若干弱くなると思うんですが 、そのことに よる中小企業の業績への下押し圧力が経済全体に与える影響っていうところをどう いうふうにご覧になっているか教えてください。

（答） 春闘の初動の動き、モメンタムチェックの中で、中小企業についてもなるべく みる

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ようにしてきましたけれども、労使双方で若干ではありますけれども、前向きの動 きは、ちょっと具体的な名前は省略させて 頂きますが、あったというふうに みてい ますし、私どもの支店を通じる調査でも中小企業のコンタクト先にかなりの程度 、 ヒアリング等は行っています。その うえで、賃金引き上げの前提となる収益 、これ についてですけれども、これはですね、 例えば、法人企業統計で、規模別に収益動 向をチェックしたりしますと、必ずしも中小企業は悪くないという結果が出てい ま す。従いまして、経済全体としては、ある程度好調な収益を中小企業も上げている ということかなと思います。従って 、問題はばらつきであったり、あるいはすごい 零細な企業がどうかというところだと思いますので、そこは、なるべく手を尽くし てみていきたいと思っています。

（問） 今回これまでのご説明の中で、12 月会合で利上げができると判断した理由は理解し たんですけれども、逆に言うと 、この支店を通じた、例えば賃上げのアンケート等 を実施して 12 月に判断しなければならない、あるいはするべきと考えた理由はどう いうところにあるのか 、例えば円安が長期化していることなどを念頭に置かれたの か、そういった点についてお考えをお聞かせください。

（答） 一般論になりますけれども、 利上げのタイミングを間違えますと、あるいは遅れま すと、いつも申し上げて いることですけれども、後になってきわめて大幅な利上げ を迫られるという可能性がしばしばあります 。そういうことによっては 、経済ある いは金融に大きなマイナスですので、 そういうことが基本的な判断の根拠でござい ます。

（問） 今後、経済・物価や金融情勢を みながら、利上げの反応を みながらですね 、中立金 利の居所というのを探っていくというお話でしたけれども、中立金利っていうのが どこにあるのかってのは定かでない中で利上げを続けていくときに 、利上げのとき に中立金利を超えてしまうリスクもあるんじゃないかなと思いまして 。そうすると、 今後の利上げに当たっては、これまでとは違って 、経済・物価・金融情勢の判断を より慎重にやっていかなければならないのではないかなと思うんですけど 、この辺 いかがでしょうか。

（答） そういうリスクがあることは否定できないですけれども、これは 、諸外国の中央銀 行をみても、中立金利が 分からない、そういう中で、 分からないというか、必ずし も正確には特定できないという中で、 利上げや利下げの判断を迫られ るということ はみんなやってきてることですので 、データをこれまで以上にきめ細かく 、特に何 回も今日申し上げましたが、金利変化に対する経済 ・金融の反応をきめ細かく みる ことによって、過ちの可能性をできるだけ低くしたいと思います。

（問） 今回の利上げは、今年 1 月の利上げ以来 11 か月、約 1 年ぶりの利上げになったと思

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います。前回の利上げのときも 、しっかりとした賃上げを実施するといった声が聞 かれるというようなお話をされてまして 、今回も、しっかりとした賃上げが実施さ れる可能性が高いというようなことを理由に挙げられていたと思います。ただ 、春 闘のこういう賃上げを確認することでここ 2 回の利上げを判断されたってなると、 次、利上げするときも、また春闘というものに依存するというか 、そこの判断がな いとできなくなってしまうんじゃないかなと少し思ったんですが、今後も賃金と物 価が緩やかに上昇していくメカニズム 、これを確認するのにはどういうところを確 認して判断ができると考えていらっしゃるのか、教えてください。

（答） 賃金と物価が相互に影響しあって少しずつ上昇していくという基調的物価の上昇の 根本のところを みるには、やっぱり賃金が一つの大きなポイントになるということ で、たまたま、たまたまといいますか、この 2 回の利上げは、賃金のところに焦点 が当たったということでありますが、賃金の上昇が物価にどう波及するかというと ころは当然大きなポイントでありますし、そこは非常に難しくて、物価の動きが 、 これも申し上げてますように、基調的な物価の動きと一時的な動き、両方からきて ますので、基調的な物価の動きはどうなのか というところをまず識別しないといけ ないわけですが、それができた うえでどう動いてるかということを みて、政策の判 断をするということは、当然十分あり得るということだと思います。

（問） 会見が始まりましてからね、わずかですけれども円安が進んでます 。その後はみて ないんですけども 、これは中立金利へのご回答にあるようにですね 、若干、次回以 降の利上げについて 、総裁のご発言が慎重だなというふうに受け取っているのかな と思ったりしてます。円相場について非常に関心が高いのはですね 、やっぱり消費 者としての国民は円相場に振り回されてるんですね 。インフレに苦しんでるわけで すけれども、特に食品インフレに苦しんでいて、食品は自給率が 38％しかないよう にですね、非常に円安に影響をすごく受けて、値上げが続いてるのもそのせいです よね。そういう意味で 言うと、今回の利上げは歓迎されているとは思いますが 、あ えて言えば、国民生活が豊かになるようにね、円高に進められるような、金利水準 で言えば 1％が既に実現しているようなぐらいのことがあっても 良かったんじゃな いかと思います。そういう意味では、どうでしょう、不透明感が今後もね、薄れて いくようならば、利上げスピードを加速する可能性はあるんでしょうか。

（答） 為替レートの短期の動きにはコメント を差し控えますけれども、ご指摘のような円 安が物価に影響を与える、あるいは特に基調的な物価に影響を与えるという可能性 については、企業の 賃金・価格設定行動が積極的になって いるもとで、注意してみ ていきたいと思います。

（問） 今回、実質金利について 、きわめて低いとか大幅なマイナスっていう評価をされた わけですけども、この文言については、常識的に考えれば、あと 1 回、0.25％の利 上げでは対処しにくいと思うんですけども 、この大幅なマイナスの実質金利 、きわ

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めて低い実質金利に対して、残り 1 回の利上げで対処することもあり得るというふ うに考えてよろしいんでしょうか。

（答） 対処といいますか、 利上げの余地がどれくらいかというご質問だと思うんですけれ ども、それは先ほど来申し上げてますように、今回の利上げの経済・物価 ・金融環 境への影響をチェックしつつ判断していきたいと思っております。

（問） 先ほど質問でですね、今回、政策金利 0.75［％］、30 年ぶりの水準ということにつ いて、特別な意味はないと 、物価状況を含めて違うからという話をされてましたけ れども、ただこれだけ異常な 金融緩和が続き、一方で下振れリスクもある中で 、今 日の冒頭のコメントをお聞きしていてもかなり苦労されながら利上げをしてるとい うことが読み取れるんですが、30 年目の節目ですので、この異常な金融緩和であっ たアベノミクスについてどう評価 、意味をどうみるか、そしてアベノミクスから決 別するときだと私は思いますけれども、総裁はその点はどういうふうにお考えかお 聞かせください。

（答） アベノミクス との関係ですけれども、基本的には 、アベノミクスといいますか、政 府と日銀の共同声明（注）に沿って、私ども金融政策を行ってきたんだと思いますけ れども、今は最後の仕上げ時期に入っているという認識でございます。もちろん 、 その副作用もあったと思いますし、いつも申し上げてるようにこれから出てくるも のもあるかとは思いますけれども、 取りあえず私どもの目指すところとしては 、最 後の仕上げをなるべくスムーズに着地させるというところでございます。

（問） 中立金利の推計 に幅があって難しいということは 、よく理解致しました。改めてで すね、総裁ご覧になってその中立金利を推計する うえで、大事な要素っていうのは 例えばどんなものがありますでしょうか 。それは半年前 、1 年前と比べて何か変化 はありますでしょうか。

（答） 一つは、答えになってないんですが、データが たくさんあった方がいいということ ですし、更に申し上げれば、中立金利の周りで中立金利より高かったり低かったり ということが何回も繰り返されていると 、中立金利はより精密に推計されやすいと いうことです。残念ながら、そういう何回ものサイクルは過去 2、30 年みても日本 経済にあまり多くはなかったということです。また違う観点から申し上げれば 、中 立金利は潜在成長率と関係が深い概念ですので、潜在成長率について、もう少し情 報があるとか、そこと中立金利の関係については考察を深めるとか 、それはもう一 つの接近方法だと思います。

（問） 今回の決定の中で 、実質金利がきわめて低い水準にあるという表現がありましたけ

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れども、この実質金利というのはどの実質金利を指すのか。これまで 1 年、10 年を 使って、差し引くインフレ率は予想物価上昇率を使っているケースが多かったかと 思うんですが、総裁、先だっての 12 月 1 日の講演では、コアＣＰＩを差し引くのに 使ってらして、改めてこの実質金利はどの数字を指すのかなっていうのを、という のも、どちらを用いるかでＣＰＩと予想物価上昇率 、今後、日銀の予測だと方向性 が違うので、緩和度合いというのも 分かれてくるのかなと思いまし て、実質金利の 定義を教えて頂ければ幸いです。

（答） 実質金利の計算のときに、予想インフレ率のところに何を使うか という点は、その 計算をする人の考えで幅がある概念だと思います。ただ 、様々な予想インフレ率を 使っていろいろ計算したとしても、オーバーナイトの政策金利のところから 2、3 年 のところ、短期ゾーンまでは 、はっきりと大きなマイナスだということは 言えるか と思います。

（問） 中立金利についてお伺いしたいんですが 、日銀の推計として幅はあるものの、大体 1～2.5％というものを出されていると思います。総裁のお考えとしては、幅がある けど大体この間にあると考えてらっしゃるのか 、ということは 1％にいったら、別 に上限にぶつかったということでもないし 2.5％までいけるということでもないと いう理解をしていいのか 。それとも先ほど来おっしゃってるように、経済・物価 ・ 金融情勢をみながらということであれば、例えば 0.75[％]で終わって利上げってい うのが、これが中立という可能性も総裁はお考えになっているんでしょうか。

（答） 大事な点としては 、統計的な推計作業だけでは絞りきれないようなもの、あるいは 、 ような状況にあるということだと思います。従って繰り返しですけれども 、金利変 動に対する経済の反応を みつつ、手探りで みていかないといけないということだと 思います。

（問） 足元の為替相場についてお答え 頂けないのは承知しておりますが、円安の構造要因 についてお伺いしたいと思います。今の物価高が始まった起点となった 2022 年から カウントしますと円ドルレートでいうと 40 円ぐらい円安になってるわけですね。こ れは普通の景気変動の影響の幅を大きく超える 、非常にあの尋常ならざる変動幅だ と思うんですけれども 、この変動というのは日本経済どのような構造変化が起きた のかということを 総裁にお伺いしたいと思います 。日本の産業がそこまで地盤沈下 したんでしょうか、あるいは日本経済の競争力がそこまで劣化したんでしょうか。

（答） 具体的な要因分解のようなことは、ちょっと私手元でしておりませんし、コメント を差し上げるのに適当ではないと思いますが、一つは内外金利差がおっしゃった期 間では大きな影響を与えたと思います。その他におっしゃる ような構造要因がある 程度の影響を与えた可能性はあると思いますが、その構造が何であるかとか、その

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全体に占めるウエ イトがどれくらいかということについては、ちょっと今はコメン トを差し控えさせて頂ければと思います。

（問） 1 年以上前の用語で恐縮なんですけれども 、かつて物価上昇 の圧力について「第一 の力」と「第二の力」という概念を提示されてご説明された時期がございました 。 足元の為替状況を考えると 、いわゆる「第一の力」が再び戻ってきたということに なりますが、この「第一の力」が戻った このような状況は物価上昇率 2％に収束す ることを目指される うえでポジティブ なのかネガティブなのか、 総裁のお考えをご 教示願います。

（答） 「第一の力」と「第二の力」の関係は微妙なところでして、「第一の力」の多くは 一時的な要因ですので 、時間が経てば消えていってしまうものですけれども 、これ が何らかの要因で、例えば期待物価上昇率に影響を与えるとか、それを通してのケ ースもありますが 、賃金上昇率に影響を与えるというようなメカニズムを通じて 「第二の力」に波及するということは十分あり得るかと思います。ということにと どめさせて頂きます。

（問） ビハインド・ザ・カーブに陥るリスクは 総裁は小さいとみてらっしゃるとは思うん ですけれども、今後の利上げもですね、これまでのようなペースで急がず、徐々に 進めていくというおつもりでいらっしゃるのかどうか、その点をお願い致します。

（答） 文字通りのペースについては 、今後のデータ 、経済情勢で判断していくということ でありますが、やり方としてはおっしゃった言葉 を用いて表現させて 頂ければビハ インドにならないように、つまりインフレ率がスムーズに目標に着地するように適 切に政策判断をしていくということでございます。

（注）会見では共同宣言と発言しましたが、正しくは共同声明です。

以 上

The Cadence Brief

The one number that moved central bank pricing — delivered each weekday morning.