Bank of Japan press conference — 30 October 2025

What this says

Regarding today's meeting, first, we decided by majority vote to maintain the guideline for money market operations of encouraging the uncollateralized overnight call rate to remain at around 0.5 percent.

Member Takata proposed raising the policy interest rate to around 0.75 percent, on the grounds that the norm of prices not rising has shifted and the achievement of the price stability target has broadly been realized, and Member Tamura also proposed raising it to around 0.75 percent, on the grounds that upside risks to prices are growing and that we should move somewhat closer to the neutral interest rate, but these proposals were rejected by majority vote.

As for prices, the year-on-year rate of change in the consumer price index excluding fresh food has been at around 3 percent recently, due to the effects of rising prices of food items such as rice, while the pass-through of wage increases to selling prices continues.

As for the risk balance of the economic outlook, in light of the effects of various countries' trade policies and other factors, downside risks are considered to be larger for fiscal 2026. As for the risk balance of the price outlook, as in the previous Outlook Report, it is considered to be broadly balanced on the upside and downside.

In conducting monetary policy, given that the current real interest rate is at a very low level, if the economic and price outlook described above is realized, we believe that we will continue to raise the policy interest rate and adjust the degree of monetary accommodation in accordance with improvements in economic and price conditions.

As for Japan's consumer prices, so far, while the effects of rising food prices are diminishing, prices have been moving in line with the central projection that the underlying rate of inflation will rise moderately, and we do not recognize that concern of falling behind the curve is currently increasing.

The Bank of Japan will, as before, focusing on the points I have just mentioned, confirm the probability and risks of the central economic and price outlook and make appropriate policy judgments at each Monetary Policy Meeting. We do not have any preconceptions at this point regarding whether or when to raise rates.

I think there is insufficient material to state a forecast for next spring's wage negotiations now, but for the time being, I would like to limit myself to saying that we expect it to be around this year's spring wage negotiation result plus or minus alpha. However, if I may speak in sectoral terms, I would like to carefully watch the manufacturing sector, where downward pressure on profits from tariffs has already appeared, and within that, particularly the automobile-related sector.

As we always say, we will properly formulate economic and price projections, and as the probability of their realization—currently, the probability of their realization—rises, we will adjust the policy interest rate as appropriate and adjust the degree of monetary accommodation, aiming to achieve the 2 percent price stability target in a sustainable and stable manner.

At this Monetary Policy Meeting, as at the previous September meeting, two members proposed a rate hike, and seven opposed it.

I believe your question is about the distance between the views of the two who opposed and the others. For details, I think you should look at the minutes or the Summary of Opinions, but on average, as I said at the beginning, I think our recognition is that the probability of our outlook has risen

As one factor that will determine future consumption when looking ahead, what we are paying attention to, as I mentioned at the beginning, is how much wages will rise in next year's spring wage negotiations.

Second, regarding the neutral rate: as I believe I mentioned somewhere last time as well, unfortunately the situation continues in which we cannot identify the neutral rate or terminal rate except with a range, due to uncertainty about the neutral rate, and although we continue our analysis, we have not yet been able to narrow that range further than before.

Under such circumstances, what we are focusing on for the time being — this too is repetitive — is what stance labor and management will take in next year's spring wage negotiations. Including this point, the reason we decided to keep policy unchanged this time is that we want to see a bit more data.

First, the exchange rate. I do not comment on short-term movements, and it is desirable for the exchange rate to move stably in line with fundamentals, but regarding the impact of fluctuations on the economy and prices — this too is an abstract way of putting it — we always think about carefully examining the impact on the economy and prices, including the factors behind the exchange-rate moves.

Still, I would like to carefully watch the spillover of food price increases into inflation expectations, and there may be cases where inflation expectations rise, and as was mentioned earlier, there is also the possibility that high food prices have a negative impact on consumption and create an effect in the opposite direction, so I intend to monitor both.

Regarding developments in the spring wage negotiations and how much information will be gathered by December: I am not saying that we want to wait until we know the final wage increase rate agreed in the spring wage negotiations. What I am saying is that I want to gather a bit more information on what the initial momentum feels like.

As for budget compilation and policy: even in the middle of budget compilation, it is entirely possible to incorporate into the outlook what policies are likely to be decided, or are in the process of being decided, and to change policy depending on the case.

As for the relationship with policy, we are not considering a policy response of trying to suppress a specific stock price level with a rate hike because it is excessive.

The reason we kept interest rates unchanged today is, to repeat, that amid high uncertainty surrounding the overseas economy and other factors, we want to see a bit more data, especially on whether proactive wage-setting behavior in Japan will be maintained. If we are satisfied on that point, then regardless of the political situation, we will adjust interest rates.

At the time of the previous rate hike in January of this year as well, I believe the hike was made in January after confirming wage increases, with the desire to confirm wage increases.

In conclusion, as I mentioned briefly earlier, and at the risk of repeating myself, we are not thinking that we must look at the entirety of the spring wage negotiations; rather, we want to confirm the initial momentum.

The important focus is that we want to see the first movements of the spring wage negotiations. By the timing when that becomes judgeable, we want to watch whether, for example, larger negative news coming from the United States than we currently foresee emerges.

Transcript

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２０２５年１０月３１日 日本銀行

総裁記者会見 ――２０２５年１０月３０日（木）午後３時３０分から約６０分

（問） 本日の金融政策決定会合の内容につきまして、展望レポートの内容を含めてご説明 をお願い致します。

（答） 今日の会合ですが 、まず、無担保コールレート ・オーバーナイト物を 0.5％程度で 推移するよう促す 、という金融市場調節方針を維持することを賛成多数で決定しま した。高田委員は 、物価が上がらないノルムが転換し、物価安定の目標の実現が 概 ね達成されたとして、また、田村委員は 、物価上振れリスクが膨らんでいる中、中 立金利にもう少し近づけるためとして、政策金利を 0.75％程度に引き上げる議案を 提出しましたが、反対多数で否決されました。

今日は展望レポートを公表しましたので、これに沿って経済・物価の現状と先行き についてご説明します。 わが国の景気の現状ですが、一部に弱めの動きも みられま すが、緩やかに回復していると判断しました。先行きですが、各国の通商政策等の 影響を受けて、海外経済が減速し、わが 国企業の収益なども下押しされるもとで 、 緩和的な金融環境などは下支え要因として作用するものの、成長ペースは伸び悩む と考えられます。その後については、海外経済が緩やかな成長経路に復していくも とで、成長率を高めていくと見込まれます。前回の展望レポートからの比較で みま すと、成長率の見通しは概ね不変です。物価については、生鮮食品を除く消費者物 価の前年比は、賃金上昇の販売価格への転嫁の動きが続くもとで 、米などの食料品 価格上昇の影響等から、足元では 3％程度となっています。先行きについては、米 などの食料品価格上昇の影響が減 衰していくもとで 、生鮮食品を除く消費者物価の 前年比は、来年度前半にかけて 2％を下回る水準までプラス幅を縮小していくと考 えられます。この間、消費者物価の基調的な上昇率は、成長ペースの影響などを受 けて、伸び悩むことが見込まれます。 もっとも、賃金と物価が相互に参照しながら 緩やかに上昇していくメカニズムが維持され、その後は成長率が高まるもとで人手 不足感が強まり、中長期的な予想物価上昇率が上昇していくことから、基調的な物 価上昇率と、生鮮食品を除く消費者物価の上昇率はともに徐々に高まっていくと予 想され、見通し期間後半に は物価安定の目標と 概ね整合的な水準で推移すると考え られます。前回の展望レポートからの比較で みますと、物価の見通しは概ね不変で す。こうした見通しを巡るリスク要因としては、様々なものがありますが、特に 、 各国の通商政策等の影響を受けた海外の経済 ・物価動向を巡る不確実性はなお高い 状況が続いており、その金融 ・為替市場やわが国経済・物価への影響については十 分注視する必要があります。経済見通しのリスクバランスについては、各国の通商 政策等の影響を踏まえ、2026 年度は下振れリスクの方が大きいとみています。物価 の見通しのリスクバランスは 、前回の展望レポートと同様、概ね上下にバランスし

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ているとみています。なお展望レポートについて、高田委員からは、消費者物価は 既に概ね物価安定の目標に達する水準にあることなどを記述する案 、田村委員から は、基調的な物価上昇率は、 見通し期間の半ば以降 、物価安定の目標と 概ね整合的 な水準で推移することなどを記述する案が提出され、それぞれ否決されました。

続いて、今後の金融政策運営についてです。金融政策運営は、現在の実質金利が き わめて低い水準にあることを踏まえますと、以上のような経済・物価の見通しが実 現していくとすれば、経済・物価情勢の改善に応じて、引き続き政策金利を引き上 げ、金融緩和度合いを調整していくことになると考えています。その うえで、こう した見通しが実現していくかについては、各国の通商政策等の影響を巡る不確実性 がなお高い状況が続いていることを踏まえ、内外の経済・物価情勢や金融市場動向 等を丁寧に確認し、予断を持たずに判断していくことが重要と考えています。日本 銀行は、2％の物価安定の目標のもとで、その持続的・安定的な実現という観点から、 経済・物価・金融情勢に応じて適切に金融政策を運営していく方針です。

（問） 二問質問させて頂きます。まず第一問目です。総裁はこれまで経済 ・物価情勢で三 つの点検ポイントを挙げられてきました。米国を始めとする世界経済の動向、関税 政策が企業収益や賃金などに与える影響、食料品価格を含む物価動向ですが 、今回 の金融政策決定会合では判断に際し、それぞれについてどのような部分に不確実性 が残っており 、利上げ可能な環境か否かを見極める うえで、今後どの程度の時間を 要するとお考えでしょうか 。この際、物価上昇が続く中、ビハイン ド・ザ・カーブ に陥る懸念はないかも併せてお伺い致します。

二点目です。今月高市政権が発足しました。高 市首相は金融政策の方向性を決める 責任は政府にあると発言している ほか、金融緩和を重視する姿勢であると 目されて おります。今後 、新政権とどのように意思疎通を図っていかれるお考えでしょうか 。 また、植田総裁は昨年、石 破前首相と就任の翌日に会談をされていますが、高市首 相とも近く会談されるご予定はありますでしょうか。

（答） まず最初のご質問からですが 、今回の展望レポートにおける経済・物価見通しです が、いずれも前回展望レポートから大きく変わっておらず、中心的な見通しが実現 する確度は少しずつ高まってきていると判断しています。その うえで、まず米国経 済の動向ですが、関税による企業収益の悪化を通じた雇用・所得形成への影響や、 関税コストの価格転嫁を通じた個人消費への影響などが 、今後、次第に明らかにな ると考えられます。 もっとも、こうした点は 、当面はっきりしない可能性があるた め、逐次入手する情報に基づき、経済全体の姿を予想しながら判断していくことに なると思います。次に関 税政策がわが国経済に与える影響についてですが、これに 関しては、関税政策による収益下押し圧力が作用するもとでも 、企業の積極的な賃 金設定行動が途切れることがないかどうか、もう少し確認したいと考えています。 今後は 15％の関税率を前提とした収益計画のもとで、来年の春季労使交渉に向けた 労使の対応方針が明らかになってくる ほか、本支店を通じたヒアリング情報 も随時 蓄積されていきます。これらを用いて、企業の賃金設定スタンスや具体的な賃金の

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動向を分析し、賃金と物価がともに緩やかに上昇していくメカニズムが維持されて いくかどうか 、確認していきたいと考えています。わが国の消費者物価ですが、こ れまでのところ、食料品価格上昇の影響が減衰していく一方、基調的な物価上昇率 が緩やかに上昇するという中心的な見通しに沿って推移しており、現状は ビハイン ド・ザ・カーブに陥る懸念が高まって いるとは認識して いません。引き続き、基調 的な物価の動きに加え、食料品価格の上昇が長期化し、物価全般の上振れ ・下振れ につながるリスクが顕現化することがないかどうか 、といった点を点検して いきま す。日本銀行としては 、今申し上げた点を中心に、これまでと同様 、経済・物価の 中心的な見通しの 確度やリスクを確認しながら、毎回の決定会合において適切に政 策を判断していきます。利上げの 是非やタイミングについては現時点で予断を持っ ていません。

後半のご質問ですが 、総理のご発言や総理との会談予定について、私からコメント することは差し控えさせて 頂きます。私どもとしましては、物価安定という使命を 果たすために、引き続き 2％の物価安定の目標の持続的 ・安定的な実現を目指して 金融政策を運営していきます。その際には、日本銀 行法に定められている通り、常 に政府と連絡を密にし、十分な意思疎通を図る必要があると認識しています。実際、 私どもはこれまでも様々な場を通じて、また様々なレベルで政府と意思疎通を図っ てきています。私自身、総裁就任以来、機会を捉えて総理とお会いし、金融経済情 勢について意見交換をさせて 頂いてきています。また 、毎回の金融政策決定会合で は、政府から出席された方々より、経済 ・物価情勢や金融政策運営に関するご意見 を聞かせて頂いていますし、日本銀行の側からも、政府で開かれる各種の会合など に参加し、金融・経済情勢等に関する所見 を申し述べているところでございます。 今後とも政府との間ではこれまでと同様、十分な 意思疎通を図ってまいりたいと考 えています。

（問） 二問お伺いします。幹事社の質問と若干重なる部分 がありますけども、関税政策の 国内の影響を見極めるうえで、来年の春闘が重要になるということがありました。 現時点でのデータ、見通しのままで進んだ場合に、賃上げがどのような結果になる というふうに現時点で みているかを教えてください。また、特に注目している業界 や業種などがあれば併せてお願いします。

先ほど、利上げに向けて確度が少しずつ高まっているというお話がありましたけど も、前回 9 月会合と比べてどういった点からですね、確度が上がっているというふ うにお考えかというところをお願いします。あと、利上げまでの距離としてはどれ ぐらい残っているというふうにお考えでしょうか。

（答） 来春闘の予想を今申し上げるには材料が不足していると思いますけれども、取りあ えず、今年の春闘の結果 ±αくらいであると予想しているという程度にとどめさせ て頂きたいと思います。ただ、セクター的にということで申し上げれば、関税の影 響で収益に特に下押しの影響が既に出ています製造業、更にその中でも自動車関係 というところは注意深くみていきたいなと思っています。

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それから、見通しの確度が上がったという点の根拠というご質問だったと思います が、これは抽象的な言い方になりますが、概ねこれまで、例えば 7 月に置いた見通 しがまずあって、その後 3 か月間入ってきたデータを利用して見通しをまた置いて みたらほぼ同じ姿になったということで、これまでの見通しの確度が上がったとい うふうに判断したということでございます。

（問） 私からも二問ございます。まず冒頭の質問にも少し重なりますが、総裁の点検ポイ ントの一つにアメリカ経済の動向を挙げられていたと思います。ただ現在はですね、 政府閉鎖の影響で経済統計の公表とか収集が止まっているという状況で、なかなか 米経済の実態はつかみにくいという状況かと思 います。今朝ですかね、ＦＲＢのパ ウエル議長は、現状を霧の中の運転というふうに例えましたが、総裁、今、現状、 米経済の見通しづらさをどのようにとらえていらっしゃるかということと、あと総 裁、現時点で信頼できる経済データの公表が再開されるまでは、日銀としてもなか なか政策判断、特に利上げですね、そういったところに動きにくいとお考えになっ ているのかということをお聞かせください。

もう一つの質問です。今週の来日に合わせてですね、ベッセント財務長官が日銀の 金融政策について複数回言及されていたと思います。内容的にはですね、 日銀の利 上げを促すものという解説が多いかと思いますけれども、総裁としては、今回の件 というのは、何か利上げの背中を押されるようなものなのか、あるいは海外から干 渉されるような格好ではありますので、ちょっとありがた迷惑みたいな話なのかで すね、ちょっと受け止めというものを聞かせてください。

（答） アメリカ経済については、後でもご質問が出るかもしれませんが、少し詳しく申し 上げますと、これまでのところ底堅い状況が継続しているというふうに考えていま す。その背景としまして、一つはＡＩ等の強さが予想以上であったということ、そ れから関税の影響が、簡単に申し上げれば、ゆっくりと出てきている、あるいはゆ っくりとしか出てきていない、更にかなり後ずれしているという辺りでございます。 ただ、今後、消費者への関税の転嫁が更に進むというふうに考えていますので、消 費と景気へのマイナスの影響がこれまで以上に大きくなるリスクはあると いうふう に、いつも申し上げているところですが、考えています。また既に、雇用とかＡＩ 以外の設備投資等には若干のマイナスの影響が出ているというふうにもみています。 ただ、今後、関税の消費者への転嫁が進むにしても、やはり緩やかに進んでいくと いうふうにみていますので、ある意味、今後の米国経済の下方リスクは、 7 月にみ ていた頃と比べますと、やや低下したというふうに言っています。それでも今朝方 Ｆｅｄは、雇用リスク、下方リスクに配慮して利下げを行ったということでありま す。おっしゃいましたように政府閉鎖もあり、予想以上の負のニ ュースが今後出て こないかどうか、われわれも確認して進みたいというふうに思っています。

それから、二番目はやはり政府閉鎖と私どもの政策決定ということの関係に関する ご質問だったと思いますけれども、それでよろしいですかね。

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（問） ベッセント長官です。

（答） ベッセント長官のご発言につきましては、直接コメントすることは差し控えたいと 思います。私どもは、常日頃申し上げておりますように、経済・物価見通しをきち んと作成し、その実現、現在であればその実現の確度が上昇するに従って、適宜政 策金利を調整していく、金融緩 和度合いを調整していくということで、持続的・安 定的な2％物価の達成を目指したいと思っているところでございます。

（問） 私からも二つお願い致します。今回の決定会合で前回 9 月と同じく二人の委員から 利上げ提案があり、七人が反対されるということになりました。前回 9 月と比べて ですね、総裁含むボードメンバーの中でお二人の主張、 9 月と同じような主張かと 思うんですけれども、理解が広がりつつあるのかどうかという点について教えてく ださい。

二点目がですね、ビハインド・ザ・カーブになるリスクはないと認識されていると いうことですけれども、利上げについて急ぐ必要はない、ゆっくり判断できるとい うご認識でしょうか。

（答） 反対された二人と、その他 の方々の意見の距離というご質問だと思うんですが、詳 しいことは議事要旨か主な意見ですか、これをご覧頂けたらと思いますが、平均的 に申し上げて、最初にも申し上げましたように、私どもの見通しの確度は少し上昇 したというのが われわれの認識というところだと思います。ただ、緩和度合いの調 整を行うまでにもう少しデータ等の確認をしたいというところであるかと思います。

二番目が何でしたっけ。

（問） 二番目がちょっと関連するんですけれども、ビハインド・ザ・カーブに陥るリスク は今のところ大きくないということで、次の利上げは急ぐ 必要がない、ゆっくり判 断できるというご認識でよろしいでしょうか。

（答） ビハインド・ザ・カーブに陥るリスクがある、それに近いことをおっしゃってたの は反対された一人の委員でございますが、これも主な意見で詳しくご覧頂きたいと 思いますが、強くそういうことを主張される意見があったというわけではございま せん。ただ、見通しの確度が上がってきている中で、もう少しデータ等の確認をし たうえでどうなるかということは、予断を持たずにデータをみていきたいというと ころでございます。

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（問） 二点お伺いします。一点目は、冒頭ありましたが、食料品価格の動向についてです。 消費者物価指数では、食料品の上昇幅は縮小していますが、依然高い水準にあると 思います。あくまでも一時的な要因という見方は変えていないと思いますが、展望 レポートでも触れておりますが、人件費や物流費など構造的な要因が影響している という指摘もあります。こうした側面のウエイトが高まってきているのかどうか、 総裁のお考えをお聞かせください。

もう一つは展望レポートの中でＡＩについて言及されています。アメリカ中心に積 極的な設備投資が行われている一 方で、その収益化を巡っては、株式市場でも過熱 感を指摘する声が上がっています。総裁、下向きのリスクについてどういうふうに お考えか、お聞かせください。

（答） 食料品価格についてですが、依然として一時的な要因で上昇している 部分、インフ レ率としてはですね、が大きいというふうに考えています。先ほど申し上げました ように、ここまでの動きは、今後もう少し大きく食料品価格インフレ率が下落して いくという私どもの見通しに沿ったものでございます。これまでのところ、まず米 は、価格水準としてははっきり下落していないですけれども、イ ンフレ率としては 下落し始めていると、それから食料品価格についても、今後インフレ率としては下 落していくというふうにみています。ただ、もちろん一部にはコスト上昇の影響も ありますので、 ゼロにインフレ率が戻るというふうに必ずしも考えているわけでは ないです。

それから、ＡＩのところですが、これは株価の方についてのご質問ですか。それと も支出の方。

（問） 上下双方向の要因があるというふうに指摘されてますけれども、ＩＭＦも指摘して ますが、その下向き、過熱感とか、ＡＩのリスクってのはどういうところにあると お考えでしょうか。

（答） 設備投資というような支出面でも、資産価格という面でも、おそらく今の勢いを支 えている根本的な理由は、今後この分野で強い生産性上昇の波、あるいはもう少し 平たく言えば、収益が上昇するという期待感だと思います。ですので、少し先にな るかもしれませんが、仮にこの期待感がその通りには実現しないというようなこと が明らかになってくるということであれば、ある程度の調整はあり得るということ だと思います。

（問） 基調インフレ率が 2％にいってないということで、慎重な利上げスタンスかと思う んですけども、今年の 1 月に利上げして政策金利が 0.5％、30 年ぶりの水準なんで すけれども、現状、景気も物価もその過熱がみられない中で、次回の利上げで政策

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金利を 0.75％にした場合に、いろいろな影響が懸念されるかと思うんですけれども、 経済とか金融市場、経済活動も含めて様々あると思うんですけど、その中で 2％の 安定的・持続的な物価の達成に向けて一番注意されるというか一番心配されてるリ スクをできればお伺いしたいんですけども、よろしくお願い致します。

（答） 利上げをした場合に出る影響の中で一番心配しているリスクですが、それはいろん なことを心配しますけれども、特にここが一番だというふうに、今、特定してそこ を中心に考えようと決めているわけではないとだけ申し上げさせて頂きます。

（問） 二問あるんですけど、一問目は消費についてなんですが、賃金がわりと堅調なわり にやはり消費が伸び悩んで、この先も弱含みなのではという声もありますが、海外 経済のリスクが意識される一方で、内需とりわけ消費について先行き中心にどのよ うにみていらっしゃるのか、またそれが利上げ の判断にどう影響を及ぼすのかにつ いてお願いしたいのが一点目です。

あと二点目は、次の利上げというよりは、より長期的な日銀の正常化のパスについ ての質問なんですけれども、2％の物価目標が展望レポートの見通し期間後半に実現 すると、かつ物価の上振れリスクが意識されているという中で、本来あるべき政策 金利の水準についてどう考えていらっしゃるのでしょうか。実質金利がまだ大幅な マイナスである中、利上げは 0.75 あるいは 1％で終わるはずはないと、市場では 1.25％というターミナルレートを織り込み始める動きもあります。将来ど こまで利 上げするか、経済・物価情勢次第とはいえ、この先の政策金利のパスとか正常化の 金利パスのイメージについて、市場の理解をより深めるためにご見解をお願いしま す。

（答） まず消費についてですけれども、賃金はそこそこ上がってるわけですけれども、こ れまで申し上げてきましたように、食料品を中心とする高いインフレ率の影響もあ って、非耐久消費財中心に弱めの動きとなっています。このところ、多少それが外 食等のサービスにも波及しているという面もあるかと思います。ただ、全体として は、例えば消費者マインドが直近少し好転して いるというようなこともあって、底 堅いというふうにみています。先行きを展望して今後の消費を決める一つの要因と して、私どもも注目していますのは、最初に申し上げましたように、来年度 の春闘 にかけての賃金の動きがどれくらいになるかという点でございます。

それから二番目の中立金利ですが、これは前回もどこかで申し上げたかと思います が、私ども中立金利に関する不確実性というか幅を持ってしか中立金利ないしター ミナル金利を特定できないという状態は残念ながら続いておりまして、分析は続け ておりますけれども、その幅を今のところまだこれまで以上に狭くするということ ができていない状態でございます。

（問）

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まず一点目が、今日の政策判断についてなんですけれども、マクロ経済的な観点で みると、利上げに踏み切るの にも十分な環境にもみえるんですけれども、改めてで すが、踏みとどまった理由を教えてください。国内外でいろいろあったと思います けれども、例えば不確実性をそういう定量化するのに十分な材料が揃わなかったり ですとか、あと金融システム周りなどで表に何か出ていないリスクを重くみていた りですとか、具体的にどういう理由があるのか教えてください。

あとちょっと関連なんですけれども、今回の展望レポートなんですが、この見通し ですとか表現は、政策委員のコンセンサスが取れているものなのかを教えてくださ い。

あとは、ちょっとまた別件 なんですけど、もう一点は、ステーブルコインについて 度々お聞きして申し訳ないんですけれども、国内でもステーブルコインが発行され て、大手の銀行でも発行を検討する動きが広がっています。トークン化預金といっ たデジタル通貨の形態も注目されていますが、現状の民間デジタル通貨を巡る動き をどのようにみているのか、あと国内に関しては、規制ですとか整備に出遅れ感は ないのか、この分野に限った話ではないのかもしれないですけど、後手に回るリス クを伺えればと思います。

（答） まず、今回、マクロ的には若干の改善傾向もみられるようにみ える中で金利を据え 置いた理由ということですが、やや繰り返しになりますが、海外経済、特に米国経 済発、あるいは世界の通商政策動向を巡る不確実性は、あるいは特にその経済の影 響という面での不確実性は、先ほどちらっと申し上げましたが、ややダウンサイド リスクが少し限定されるということになりつつあると思いますけれども、依然とし て継続している。そういう中で当面注目していますのが、これも繰り返しですが、 来年の春闘に向けての労使の交渉姿勢がどのようなものになるかというところであ ります。この辺りを含めてもう少しデータをみたいとい うのが、今回現状維持に据 え置いた理由になります。

それからステーブルコインですが、初の円建てのステーブルコインが出たばかりの ところですけれども、制度的には日本は外国と比べますと、法律的には 2 年前から 一応法整備ができていて、その中でようやく第 1 号が出てきたという状態かと思い ます。現状はそういう中でどうみているかということで申し上げれば、やはりサイ バーリスクとか、マネーロンダリング対策、こういうものをきちんとしたうえで、 どのようなユースケースが、今回の発行されたコインも含めて広がっていくかとい うところを見極め ていきたいなと思っています。ただ、これが非常に流通量が多く なるというような状態になっていった場合には、例えば、決済システムの中核であ ります預金通貨と競合し、決済システム全体がどう変わるのかという問題にもつな がっていきますので、そこら辺までももちろん視野に入れつつ、事態の推移を見守 っていきたいとは思いますが、まだ初動段階だというふうにはみております。

あと、見通しの表現についての賛否ということですね。基本的見解については、み んなで議論して賛否をもちろん毎回取っているということですし、今回は一部につ

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いて反対があったということを先ほど申し上げたところでございます。

（問） 二点お願いします。為替についてなんですけれども、もちろん水準についてはコメ ントは差し控えるということだと思うんですけれども、今円安が進んで、足元円安 が進んできていて、これが経済・物価にどのような影響を与えるかということにつ いて一点お願いします。

あともう一点は、総裁、ボード 二名の方はもう利上げをすべきだという意見を表明 されているわけなんですけれども、ボードも利上げをしていくという方針はシェア、 共有してるわけなんですが、ただ総裁のお話などを伺 うと、結構慎重な印象も受け るんですけれども、ボードの中には、方向性は同じでも、やっぱりギャップという のは結構大きいものがあるんでしょうか。利上げをするまでの考え方ということに ついて。その点お願いします。

（答） 最初は為替レートですね。これは短期的な動向についてコメントしないということ ですし、ファンダメンタルズに沿って安定的に推移することが望ましいということ ですけれども、変動の経済・物価への影響という点では、これも抽象的な言い方に なりますけれども、為替変動の もとになった要因も含めて、経済・物価への影響を 精査していきたいというふうに常に考えています。

それから、ボードメンバー間の今後の政策金利の引き上げあるいは政策金利のパス に関するイメージの違いというご質問だったと思いますが、私自身も完全に把握し ていない面もありますし、これはやはり主な意見とか、議事要旨をちょっとご覧頂 ければというふうに思います。

（問） 私から一問だけお伺いします。ちょっと縷々出てきてる食料品や消費の関係なんで すが、米とか食料品の価格の高止まりですね、上昇率のみならず高い水準になって いるということが人々の予想物価上昇率にどういう影響を与えているかということ について、あるいは消費を既にかなり下押ししているのではないかといったような 見方について、総裁、どのようにお考えになるか教えてください。

（答） 食料品価格の動向は、特に家計の短期のインフレ期待にはかなり強い影響を与える というのがこれまでの経験則ですし、最近のデータもそうだと思います。ただ 、家 計の中長期のインフレ期待とかあるいはその他の主体の中長期のインフレ期待にそ れほど大きな影響を与えるかどうかという点は、例えば企業であったり、コンセン サス・フォーキャストの中長期のところをみますと、食料インフレに連れてものす ごい上がっているという状況ではないと思います。ただ、インフレ期待への食料品 価格上昇の波及については注意してみていきたいと思いますし、インフレ期待が上 がってという場合もあるでしょうし、先ほどもちょっと出ましたけれども、食料品 価格が高いことが消費に対してマイナスの影響を与えて、逆向きの影響 を作り出す

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という可能性もあるので、両方注視していきたいというふうには思っています。

（問） 一点、賃上げのところについて、総裁先ほど次の利上げに向けてですね、企業の積 極的な賃金設定行動が続いていくかご覧になっていくというお話ございましたが、 賃上げについてもですね、都市部と地方部、大企業の多い都市部と中小企業の多い 地方部という部分で、やはりだんだん地方の方にですね、波及していって地方の方 が遅れてより賃上げが幅が出てきたりだとかっていうところ傾向としてあると思う んですが、次 、春闘をご覧になっていく中でですね、 地方と都市部のバランスだっ たり大企業と中小企業のバランスを、この辺りどのようにご覧になっていくかお考 えを教えてください。

（答） これは大変大事な点ですが、規模間でのばらつきとか地域間でのばらつき、これは 常に注意をしてみているところです。私どもはこの点に関する一番の情報源としま しては、四半期に一回支店長会議をやっていますので、日本の各地域の一番ホット な情報を支店長を通じて得ている。こういう機会あるいはその合間合間にも様々な かたちで連続的に情報が入ってきますので、こういう情報網を利用して、収集に努 めていきたいというふうに思っております。

（問） 先ほど出ていたベッセント長官のメッセージについて追加質問なんですけど、この 二日間のですね、日銀の金融政策決定会合において、このベッセント氏の発言に関 して出席者から何らかの言及はあったのかどうかというのが一点。

あともう一点なんですが、日銀がですね、今後金融政策を決定するうえで米国政府 の意向や考え方を考慮するなどということがあるのかどうか、以上二点お願いしま す。

（答） 決定会合での個別の発言についてはコメントしないということですので、ちょっと 控えさせて頂きます。 やはり議事要旨ないし主な意見のところをご覧頂けたらと思 います。

それから、今後の政策運営というところでは、繰り返しになりますが、経済・物価 の見通しおよびその確度に基づいて、淡々と適切な金融政策を行っていくという姿 勢でございます。

（問） 総裁、先ほどからですね、見通しの実現の確度は上昇したんだけれども、緩和の度 合いの調整を行うまでは、もう少しデータを確認したいと。特に春闘に向けてので すね、労使の交渉姿勢についてデータを確認したいんだというお話をされてますが、 春闘に関しては、先日連合が 5％以上の賃上げを求 める基本構想を発表しました。 現在は経営側がですね、方針を検討しているというような状況だと思いますが、 12

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月のですね、次回の会合までに、この利上げの是非を判断できるほどですね、そう したデータがある程度揃うという可能性があるのかどうか、その辺のお考えを伺え ますでしょうか。

関連して、12 月は国の予算編成の時期でもあり、なかなか政策変更を行うのが難し いのではないかという説を唱える人もいますが、これについて総裁はどのようにお 考えでしょうか。

（答） 春闘に関する動きについて、12 月までにどうか、情報はどれくらい集まるかという ご質問ですが、本当に最終の春闘の妥結の賃金上昇率がどれくらいになるか、とい うことについて、きちんとした姿を知るまで待ちたいということではなくて、取り あえず私が申し上げているのは、初動のモメンタムがどういう感じになるかという ところをもう少し情報を集めたいということでございます。

それから、予算編成と政策ということでございますが、これは、予算編成の途中で あっても、どういう政策が決まりそうか、あるいは決まりつつあるか、ということ を見通しに織り込みつつ、政策を場合によっては変更するということは十分可能だ と思っております。

（問） 先ほど来、質問でも出てきたＡＩのことをお伺いしたいと思います。ＩＭＦも投資 ブームが株高につながって、個人消費が押し上げられているというような分析をさ れていて、日本でも株価は非常に上がっています。これをどうとらえていらっしゃ るかということと、事前に利上げをしてこ うした過熱感を抑制しようといったお考 えがあるのかどうか聞かせてください。

（答） 先ほど申し上げたこととちょっと重なりますけれども、仮に将来、生産性がＡＩ投 資によって上昇するということが見込まれている通り、正しいとしますと、その将 来の生産性上昇を見込んで現在株価が上がって、その株価の上昇を理由に株を持っ てる人の消費が上がるというのはきわめて自然な現象だと思います。将来、生産性 とかＧＤＰ、所得が増えるということの果実を現在から得ているということになる かと思います。ただ、その見通しが過度に楽観的であるという場 合には調整が発生 するということだと思います。それから政策との関連では、特定の株価水準が行き 過ぎであるから利上げで抑えようというような政策対応は考えていません。

（問） 前回、今のご質問に関連するかもしれませんが、バブルでないかと伺ったところで すね、今回の展望レポートでは、資産価格の動向には留意が必要であると記述して くださってるんですけれども、そんな中、今回利上げを見送られたことについて、 市場関係者の多くはですね、高市政権の発足直後で遠慮したんだろうというふうに 受け止めてますよね。今日発表の後ですね、据え置 き発表の後の相場はですね、円 相場が1 円近く下げた後また上がったり、それから日経平均の方はですね、600 円ぐ

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らい急落した後また戻したり、またその後下げたり、午後、発表後はですね、非常 に振れ幅の大きい乱高下をしていてですね、これは政治への遠慮した姿勢に対する 懸念を表明しているようにも思えるんですが、高市首相が利上げに反対をされた場 合も、利上げを断行する覚悟は日銀にはおありになるんでしょうか。

（答） 今日、金利を据え置いた理由は、繰り返しになりますが、海外経済等を巡る不確実 性が高い中で、特に国内の積極的な賃金 設定行動が維持されるかどうかについても う少しデータを みたいというところでございます。そういう点について、私どもの 納得がいけば、それは政治状況にかかわらず、金利を調整するということになると いうふうに考えております。

（問） 一点お伺いします。今回で 6 会合連続の政策金利据え置きとなって、この間全ての 会合でですね、予想物価上昇率は緩やかに上昇していると、そういう判断を示され ておられます。この間、実質金利がですね一段と低下して金融緩和度合いは強まっ ていると思いますが、これは日銀が進める金融緩和度合いの調整という方 向性と逆 行してると思うんですけども、総裁はこの点問題ないとお考えなのか、それともあ る程度総裁が考える閾値みたいなものに近づいているとお考えなのか、この点お願 いします。

（答） そこは現象的には、アメリカの関税政策を巡る不確実性あるいはそれの影響を巡る 不確実性を非常に重視して、私ども金利を据え置いてきたということでありますけ れども、その間の実質金利低下の経済への影響、これについては常に精査していま すが、今後も改めて精査して次の会合では適切な政策判断をするつもりでございま す。

（問） 連日過去最高を更新する株価動向と金融政策運営についてお伺いしたいんですけれ ども、今回の決定会合を巡っても、市場が利上げ可能性っていうのを織り込まない 中で決定会合を迎えたわけなんですけれども、市場が織り 込まない中で利上げする と株高が終わってしまうことへの警戒感がおありになったのか。もう一つは日本株、 これだけ上がってきますと、日本経済に対して資産効果っていうのがどのぐらいあ るのかと、この点についてお聞かせください。

（答） 利上げないし金利の調整が株価のトレンドを大きく変化させるということを懸念し て利上げをしないというようなことは考えておりません。それから、株高の資産効 果については常に注目してみています。消費への効果であったり、設備投資への効 果であったり。ただなかなか、信頼度の高い推計値を得るのは難しいと ころでござ います。

（問）

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先ほど来、何人かの方が賃上げについて聞かれていたと思うんですが、私もすいま せん、賃金上げについて質問させてください。直近の 9 月の短観の方はですね、景 況感の方は比較的いい数字だったと思います。 6 月の短観についても関税の影響が まだ出ていない、今回もあまり出ていないというようなかたちだったと思います。 この後、11 月には大手企業の中間決算があって、その後業績見通しなんかも修正さ れ、それを踏まえて賃上げの原資となる利益がどれくらいになるかっていうのがか なりみえてくるんじゃないかと思います。前回利上げをされた今年の 1 月も賃上げ を確認したいということで賃上げを確認して 1 月にされたと思うんですが、次、賃 上げの確認も、前回利上げをしたのと同じようなパスで確認ができるのか、それと も今のこうみえている姿だと、もう少し早くできそうなのか、逆にもう少しかかり そうなのか、現時点でどう考えているか教えてください。

（答） 結論的には、先ほどちらっと申し上げましたが、繰り返しになりますが、春闘全体 をみなくてはというふうに考えているわけではなくて、初動のモメンタムを確認し たいというところでございます。またその手前として、今おっしゃいましたように、 企業収益がどのような姿に、特に関税率が例えば自動車であれば 25％超から 15％程 度に落ち着いたところで、25 年度収益の予想はどうなるかというようなところも大 事な材料になってくるかと思います。

（問） ちょっとこれまでの発言の確認になってしまうかもしれないんですけれども、今後 の関税政策の影響についてなんですけれども、米国経済の先行きそのものについて はこれ以上の不確実性の低下っていうものが利上げ判断にとってもはや必要ではな くて、国内の来年の賃上げの初期のモメンタムというところにもう焦点が移りつつ あるという認識ということでよろしいのでしょうか。

（答） ご説明できるかどうかあれですが、大事な焦点としては春闘の最初の動きをみたい というところでございます。それが判断できそうになるタイミングまでに、例えば アメリカ発でみているよりも大きな負のニュースが出てくるかどうかというような 感じでみていきたいということでございます。

（問） 住宅投資もしくは資産価格といったことについてお聞きしたいんですが、今回住宅 投資については弱めではなくて減少しているというふうに表現を変えられていると いうふうに思います。この背景なんですけども、日銀 の金融政策、利上げの結果と して少し弱含んでいる、つまり正常な経路なのか、あるいは不動産価格が高くなり 過ぎてその影響が出ているということなのか。だとすると、株価も含めてですね、 不動産価格、ややバブル的な要素がみられるようにも思えるんですが、この辺りど うお考えでしょうか。

（答） 住宅投資についてはですね、正確なタイミングはあれですが、今年の春に建築基準

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法ですか、これが厳しくなりまして、その前にそれを予想して駆け込みの需要がた くさん出た。その反動が今出てる局面にあるというふうにみています。

（問） 日銀と政治との距離感についてお伺いしたいと思います。日銀の独立性を高めたと いわれている新日銀法の施行から 27 年になりますが、私がみる限りでは、政治との 距離感っていうのは、旧日銀法のもととそれほど変わってないんじゃないかという ふうにみえるわけですけれども、もし植田総裁のご見解がそれと異なるのであれば、 是非伺いたいのと、そもそも日銀の独立性ってなぜ必要なのかということについて 植田総裁、どうお考えなのかをお聞かせ頂きたいと思います。

（答） 私は旧法時代に政策決定に当たっていないので、もう一つ肌感覚で今とどう違うか というのは分かりませんけれども、改正された日銀法では、 3 条ですか、金融調節 の自主性は尊重されなくてはならないということで、法律的に独立性はきちんと担 保されているということだと思います。後半は。

（問） なぜ独立性が必要なのかです。

（答） これは一般論でお答えしますけれども、ある意味金融政策も公共的な政策ですので、 その他の政策と同時にいろいろ調整をしながらやる方が効率的だという面はあるか と思いますけれども、特に金融政策の場合は政策のラグとか の問題のために非常に 長期的な姿をきちんと考え、予想して政策を実行していくことが必要である。そう いう中で、選挙等で わりと短期的な視野で決定が影響されがちになる他の政策と同 時決定というのは必ずしも望ましい結果を生まないということから、特に金融政策 の手段あるいは金利の調整というようなことについては、中央銀行に自主 性を与え るという知恵が出てきたんだと思っております。

（問） 実質金利と所得配分についてお尋ねします。現在実質金利は非常に低い状態が続き、 とりわけ預金の購買力が損なわれています。中央銀行は長期的に みて所得配分を左 右しないという前提で、独立性のもと、金融政策を行う存在なんだと理解していま すが、総裁は現状をどう認識しておられるのか。例えば、分配効果は長期でみて均 せば相殺される範囲にとどまっているのか、あるいは日銀は政府と連携しているか ら民主主義の範疇なのか、金融政策の分配効果の現状についてお考えをお聞かせく ださい。

（答） 金融政策は、金利を含めまして資産価格に影響を与えますので、それを通じて所得 や資産の分配にも影響を与える面があるということは否定できないと思います。た だ、分配にどういう影響が発生しつつあるかということは注意しつつ進みますけれ ども、分配を平等にするように政策を行うという政策目標の立て方はしていないと

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いうことではあります。そのうえで、特に一般の人々にとっては、高いインフレ率 が発生して、10％か 20％、当然持たなくてはいけないような現金とか、利子が限ら れている預金、これの実質価値が低下してしまうと いうことが非常に大きな問題で あるかと思います。そういうことがないように、物価の安定を実現するというのが、 中央銀行の普通の政策運営姿勢であるかと思います。

（問） 先ほど総裁、アメリカ経済について下方リスクがやや低下したという趣旨のご説明 でしたけど、それを踏まえますと、日本経済自身のですね、日本経済の下振れリス クがなお上振れリスクより大きいと今回改めて指摘された 。この日本経済自体の下 振れリスクも後退し、上振れリスクとよりバランスする方向にかなり近づいてきて いるというご判断なのか、その辺りについてご見解をお聞かせください。

（答） 微妙なところですけれども、関税の効果が少し後ずれしているということで、今年 の第 4 四半期から来年にかけて、もう少し大きなマイナスの影響が出てくるかもし れないというところが、私どもの見通しの分布のところでは、26 年[度]の下方リス クのところに多少出ているんだと思います。それがどれくらい大きなものを皆さん 予想されてるかっていうのは、ちょっと数字を精査してこなかったんですけれども、 日本経済についてのリスクという意味で、私どもが今重視していますのは、先ほど 来繰り返し申し上げてますように、当面 来年の春闘の初動の姿がどうなるかという ことと、食料品周りのインフレ率が私どもの見通し通り落ち着いてくるかどうか、 これが実体経済にも影響してくるということと考えています。

以 上

The Cadence Brief

The one number that moved central bank pricing — delivered each weekday morning.